如何把握难以把握的投资机会

　　公布印花税率调低的前一日和当日，上证指数一改颓势，出现了较大涨幅。然而就在市场预期相应利好政策将陆续出台的情况下，上证指数却立马调头下行，连跌六个交易日。2005年的股市越来越难以把握。广发聚富基金经理易阳方表示，精研个股是应对市场的利器。
　　记者：印花税减少出台，是否可以看作是一系列利好措施将相应出台的标志？这是否能就此改变股市的颓势？
　　易阳方：印花税的减少，是减轻了投资者的投资成本，但对投资者而言，最重要的却是投资回报，在目前的世道下，印花税的减少仍难以激起投资者的热情。当然，之前市场预期的其他利好措施可能会逐步落实，这些应该会在短期内对市场有向上有促进作用，但不触及根本。在股权分置得不到妥善解决的情况下，市场较难获得重新大振的动力。
　　记者：对2005年的证券市场有怎样的预计？
　　易阳方：我们将对未来的预测划分为两种情景：没有实质性制度变化；市场根本性制度开始改变，及股权分置得到解决。两种情景的最显著差异在于：如果出现根本性制度变化，则在供给的层面，优质低价的股票供应将大大增加，从而加速优质供应与劣质供应的分离，并吸引大量的潜在投资者恢复信心和进入市场，追逐这些优质的股票。整体市场将经历一个重新定位和估价的过程，市场指数将出现明显的断层或跳跃。无论断层还是跳跃，涉及制度变迁的上市公司可能蕴涵着重大的投资机会，因而成为我们高度关注的对象。无论哪一种情景演化为现实，市场本身的力量将推动05年市场运行呈现出如下特征：首先，估值的故事向三个维度发展：部分业绩良好、继续增长但被市场低估的股票向上回归合理价位；部分持续成长、目前认为估值合理的股票因为业绩的自然增长而被机构长期持有和交易，甚至因为受到机构追逐而导致估值再上台阶；其他既没有改善也不能增长的股票被市场抛弃。市场整体估值水平将呈现出波动运行的特征，而均衡的估值水平由市场隐含的资本成本决定。
　　其次，在高达8%左右的GDP增长速度下，机构投资者追求的合理回报率水平略高于GDP，在10%-15%之间。对基金而言，可投资范围增加，但大的投资机会不多，回报平稳。再次，机构投资者的壮大加速市场分化和向成熟市场靠拢。市场流动性结构发生显著变化：市场的动量和动态发展将更多地由机构投资者参与的股票所主导；不被机构交易的股票失去流动性，股票交易上“劣币驱逐良币”的现象逐渐淡出。因此，如下现象将一再上演：对于预期行业景气周期见顶的股票，其股票价格对业绩上升的持续性出现疑窦，从而出现股价对业绩变化似乎不敏感的现象。最后，制度变迁、金融创新、新股上市、并购重组将从供给和需求两个角度改变市场关系，因而可能蕴涵重大投资机会，并值得重点关注和参与。
　　记者：就目前的市场情况如何把握投资机会？
　　易阳方：根据广发基金最近做的实证分析，取所有上市公司为样本进行分析发现，股价一直表现出色和稳定的上市公司有共同特点：净资产收益率较高。而这些公司分别具有：处于某种垄断地位、存在技术壁垒、具有稳定客户群体、竞争中壮大等特点。这些公司是广发基金投资的重点。估值上主要考虑：如果该公司的非流通股按市价减持，是否还物有所值。目前，房地产板块值得关注。理由在于：预计2005年通货膨胀压力不大，加息可能性较小；土地供给整体呈收缩状态，这导致房价下跌能量不足，房价下跌可能性不大；一部分房地产上市公司由于土地储备很大而具有竞争优势，如万科、金地等。
　　记者：目前的状态下，您以怎样的投资理念和方法应对市场？
　　易阳方：我强调对基本面的深入研究获取超额绝对收益，专注于对股票基本面的研究，强调选股能力，不断考虑到顺应大势地获取收益，而且要“战胜市场”获取超额收益。具体而言，首先，国内投资股票的收益主要来源于资本利得，企业的盈利能力的成长性是关键。衡量这种业绩的成长性主要看：技术水平、品牌、客户群体、利润率、行业中的地位等。由此我们主要挑选：行业龙头企业；有进入壁垒的企业，如存在资源垄断或者技术壁垒；研发费用投入大且可见成效的企业，技术能力比市场营销能力对公司贡献大的企业应该更受青睐；有品牌效应的消费类公司。