（2005中国基金业金牛奖巡礼之五）易阳方的虚实之道

　　2003年12月3日，广发基金管理公司的聚富基金成立，首发规模31.31亿，这也是广发基金管理公司管理的首只基金。此后一年中，广发聚富基金的表现如同其名，为持有人带来了良好的收益。数据统计，广发聚富在2004年净值增值7.44%，收益明显高于基金基准和同业平均水平，一年和半年的风险调整后收益均排名同业前列，从而荣获2004年“开放式平衡型金牛基金”大奖。成立以来，广发聚富已实现6次分红，每10份基金份额累计实现分红1.40元。
　　易阳方，一个相貌憨厚的年轻人，就是广发聚富基金的“掌舵人”。他用他那略带长沙口音的普通话，向我们讲起了他的投资经。
　　用投行的眼光买股票
　　翻开广发聚富基金在2004年的年报，在其前十大重仓股中，上海机场、长江电力、盐湖钾肥、烟台万华、贵州茅台、西山煤电、中远航运、深赤湾、抚顺特钢、盐田港，这些2004年的大牛股赫然在目。这是广发聚富持续调整持仓的结果：从基金成立到2004年2月份，易阳方重仓持有的都是大盘蓝筹，比如中国联通、中国石化等。从2004年2月份到3月份，易阳方开始卖出大盘蓝筹，持续买入烟台万华、贵州茅台、中远航运等成长型的股票，从价值型投资转向成长型投资。而2004年宏观调控开始后，易阳方的眼光又转向了消费类股票。
　　但在频频的转向中，何以能选中并坚定重仓持有这些市场上的“牛股”？在记者看来，这在很大程度上要归功于易阳方的投行经历。他们原本是股市的卖方，而今成为了股市的买方。角色转换了，但习惯没变，“就是非常关心公司与行业的基本面，关心上市公司的质地究竟如何。”易阳方笑着说。“其实投资股票从本质上就是分享企业成长，所以做投行就是卖那些好股票，做投资就是买那些好股票。”在访谈中，易阳方多次提到对上市公司的跟踪一词。这似乎是他工作的一种职业习惯。在其看来，他能选到这些牛股，也在于投资团队把主要精力都放在了对上市公司的跟踪调研上，而且要做得更细致深入一些。
　　如果投行的眼光与习惯是“实”，那么易阳方在投资上还有“虚”的一面。除了投行的经历之外，易阳方在进广发基金之前，还从事过资产管理业务，曾经担任广发证券股份有限公司投资自营部经理。他回忆起这段投资经历最大的收获时说，“我对市场有敬畏之心。”他解释说，证券市场是个虚拟经济，千变万化，受到各种因素的综合作用，比如说一个公司或行业非常好，但它要受到市场的认同，也许会经历一段很长的时间。在这个市场上，每个人都不能保证自己的判断永远正确，所以一定要非常谨慎，注意投资风险的控制。多年的投资经历，让易阳方养成了一个习惯，即按基本面选股之后，如果股价涨得差不多了，即使其有可能还会往上冲一冲，但易阳方一般也会选择落袋为安。
　　一年两个15%的遗憾
　　谈及取得成绩的原因，易阳方的话很少，但谈到在2004年投资的遗憾，易阳方的话匣子却不由得打开了。他与大多数的基金经理一样，总认为遗憾的事情比成绩多。在2004年让广发聚富的持有人坐了一回过山车，这让易阳方至今还有些过意不去。“我们基金在2003年12月3日成立以后，经过较快的建仓和良好的运作，我们的累计净值在2004年4月份就达到了1.15元。”但是，在2004年4月8日，广发聚富的累计净值上到1.1665之后，随着大市的回调，其累计净值调头向下，就在6月25日，广发聚富的累计净值还跌破了1元的面值。这也是广发聚富基金在2004年全年的最低点，自此，广发聚富开始再度攀升，10月28日，广发聚富的累计净值再次上到1.1519元。
　　易阳方对其波动如此之大进行了深刻反思，力图在今后能够锁定收益。他认为首先是2004年对宏观调控的判断与分析有失误。当时虽然看到了宏观调控的趋势，但认为其影响只在于部分行业，所以只是减持了相关行业的股票，而没有在整个股票仓位上做出调整。同时调整的速度也不是很快，对宏观调控的调整大约7月份才完成，“如果当时调整能够再快一些，幅度再大一些，业绩一定比现在更好一些。”易阳方总结说。
　　对于集中度高的问题，也是易阳方苦苦思索的问题。他觉得2004年持仓集中度高，也是导致净值波动性过大的问题。如果对某类公司集中度过高，那么一旦该公司与所属行业出现什么风吹草动，净值将会大幅下挫。而广发聚富基金的重仓股也多次为此出现过跌停的情况。他反思说，在中国目前的证券市场，由于激励机制、治理结构等方面的问题，导致理想中尽善尽美的企业相当少，集中度过高，会存在较大的风险。易阳方表示，他今年已经开始调低广发聚富持仓的集中度，借此减轻基金净值的波动。“我们要考虑持有人对净值波动的承受能力。”他笑着说。“不能再出现一年两个15%的现象。”
　　2005年有信心做得更好
　　展望2005年，易阳方非常乐观，“今年比2004年的机会更大。对于基金投资来说，2004年的市场环境无疑是最近几年来最困难的一年，基金运作难度相当大。但是在2004年那样困难的环境里，广发聚富依然做到了10%的收益，今年我们有信心做得更好。”易阳方认为2005年的市场走势从指数走向上来看应该是前低后高，理由是今年很多制约证券市场发展的深层次的问题有望得到初步解决，当然解决这些问题的过程是一个政策不断试错的过程，是市场与政策博弈的过程，因而也是市场充满动荡的过程。另外，及时的宏观调控政策有力的缓解了国民经济发展中的矛盾，经济发展更加有序，同原来的担忧相比，2005年国民经济增长有可能超出预期。另外目前整体市场估值水平经过前几年的大跌已经回落到一个合理的水平。
　　易阳方认为，2005年主要的投资机会在于：有壁垒的企业如自然垄断、品牌消费品、有核心技术、提供面向大客户产品等，这些直接决定上市公司的业绩是否具有持续性；处于景气低谷的周期性行业如水泥、电解铝、火电等；市场上有分歧，预示着风险与机会共存的行业如房地产和银行等；在易阳方看来，新股及增发、可转债，以及金融创新行为等，也将给基金的投资带来良好机会。易阳方认为2005年市场最大的风险来自两个方面：一是在解决证券市场发展的深层次的问题时，有关的政策决策可能会对市场带来大的冲击；二是经济高涨后期企业赢利能力波动有可能超过市场预期。