方案已定 悬疑仍存 三问“封转开”大幕

基金兴业的转型方案最终以98.69%的持有人高比例赞同票获得通过，标志着“封转开”步入实质性操作阶段。
　　作为第一个封转开试点，基金兴业将对后续基金封转开方案产生重要影响和示范效应。同时，封转开掀开大幕之后，后续封闭式基金转型的操作原则和具体方案仍有待商榷之处。

　　三项示范效应　　

　　兴业封转开方案受到了各方的普遍关注，但原方案中对投资者高额的惩罚性赎回费率条款和长达6个月的转型期限却受到市场的普遍质疑，存在损害持有人利益之嫌。

　　在转型过程中征收如此高额的赎回费率，对大部分持有人而言，其结果还不如直接清盘，原方案必然受到了部分持有人的激烈反对。预期保险公司等相关机构均对华夏基金公司施加了强大的压力，最终导致了7月6日基金兴业修改转型方案的出台，修改方案大幅降低了惩罚性赎回费率、缩短了转型时间。可见，双方经过广泛协商后对原方案的修改，为本次持有人大会封转开方案高票通过铺平了道路。

　　２０07年将有19只封闭式基金陆续到期，规模将达到115亿份，本次基金兴业转型方案获高票通过，无疑对后续封转开基金具有较强示范效应。

　　我们认为该示范效应集中体现在三个方面：

　　一是费率设置安排。虽然不同基金封转开方案必然千差万别，但是预期后续基金在赎回费率，尤其是为了防范封转开后遭受大规模赎回的所谓“惩罚性”赎回费率，后续基金若提出比基金兴业更高的费率设置，预期很难获得持有人的通过。这也是本次兴业原方案中高费率设置受到各方激烈反对的主要原因之一；

　　二是封转开流程安排。根据基金兴业转型公告的说明，基金兴业从6月14日开始停牌，停牌一个月后于7月14日召开持有人大会，会议结束后就持有人大会决议进行公告；随后华夏基金管理公司将相关决议文件报证监会进行审批，证监会约会在两周之内作出答复；若证监会同意核准，则基金将进行复牌，复牌时间约为1—2周，基金兴业随即终止上市，进行转托管；随后进行约为一个月的集中申购期，在此期间投资者不能赎回；集中申购期结束后，将视申购情况安排不超过一个月的封闭期（申购规模越大封闭期越长）；在此之后正式放开申购、赎回。在整个流程中可能面临三次，每次约为1个月的停牌；以及一次约半个月的停牌。作为第一个试点，基金兴业封转开流程预期将为后续封转开基金提供一个范本；

　　三是时间上的安排。根据基金兴业本次公告承诺，其整个封转开流程将在10月14日前完成，即新成立的“华夏平稳增长混合型证券投资基金”将于该日前达到正常申购赎回状态。根据基金契约规定，基金兴业的到期日为２０06年11月14日，而上述分析表明，基金兴业在8月初就将终止上市。可见，基金兴业其实实现了“提前封转开”，虽然提前期只有约三个半月，但突破了基金契约的死规定。

　　我们认为，基金兴业作为首只试点，在时间相对紧张的情况下尚能顺利实现提前转型，后续基金的封转开方案预计也不会严格受基金契约限制，也可在一定期限内实现“提前”，当然该提前期限不可能太长，也许基金兴业的方案就是底线。基金兴业在基金契约规定的到期期限前5个月进行首次停牌，以此为限，第二只到期的封闭式基金同智将于２０07年3月13日到期，预计同智将于今年10月份进行首次停牌公布其封转开方案。

　　有消息称，基金兴业和基金同智将作为封转开的试点，试点成熟后管理层将推出相关指引对封闭式基金的转型相关问题进行规范。

　　悬疑仍存　　

　　基金兴业除了在费率设置、转型流程、时间安排上具有示范效应外，几个相关问题还应该引起我们的思考。

　　一问：封转开是否会成为后续封闭式基金的统一处置方式　　

　　基金兴业的业绩只能用“差强人意”来形容，基金兴业合同第二十二条规定，基金要进行扩募或续期，必须满足基金年收益率高于全国证券投资基金平均收益率的条件。本次基金兴业转型方案获高票通过说明，基金业绩并不会成为其“封转开”的障碍。

　　按照本次兴业封转开方案的规定，11月14日前赎回将征收3%的惩罚性赎回费率，而基金清盘的费用预计不会超过2%，而且由于基金兴业已经在较长时间内将持仓比例降低到35%的水平，清盘带来的冲击成本也较小。因此，对持有人来说，理性的选择是进行清盘，可获得更大的收益，而且，按照基金兴业的历史业绩表现，其封转开后能否取得较好业绩还很难确定，投资者还要面临数次停牌所带来的市场风险。

　　我们认为，基金兴业这样一只非绩优基金推出的一个颇受争议的封转开方案能获得持有人大会高票通过，说明管理层已确定了到期封转开的原则，保险公司等持有人只可能在转型条款设置等问题上进行讨价还价。也就是说，如果不出大的意外，后续到期的封闭式基金都将采取“封转开”的方式转型，清盘的可能性非常小。

　　二问：将股票仓位提前降到较低水平是否合理　　

　　为了将转型带来的冲击降到最低，基金兴业在２０06年一季度以来就将仓位降低到35%左右的水平，导致其2月6日以来的净值增长率仅为21.58%，列所有封闭式基金的倒数第二位。

　　如果说当初基金兴业由于担心存在的清盘风险，为了将对投资者的不利影响降到最低，而被迫采取了以上低仓位策略的话，那么在当前“到期封转开”原则已基本确立的情况下，其他于近期到期的封闭式基金再采取低仓位的策略，也许并不是最优选择，对基金本身和持有人而言都是如此。例如基金兴业将仓位降到较低水平，很多投资者是将其作为固定收益品种或者低风险品种进行配置的，在封转开后这部分投资者很可能会进行赎回。

　　三问：兴业封转开后是否会遭受大规模赎回　　

　　由于之前进入的投机资金受到高惩罚性赎回费率制约只能选择在封转开后进行赎回，加之本身业绩并不理想，封转开后基金兴业是否能实现规模的平稳过渡还很难说。尤其对于保险资金等机构投资者而言，管理层很难在封转开后其赎回再进行约束，关键在于华夏基金管理公司与机构持有人的沟通协调情况。

　　近期新发的基金均取得了较大的规模，今年以来发行的偏股型基金平均规模达到了45.68亿元，而且投资者多为个人投资者。因此，基金兴业封转开后其规模能否实现增长的关键在于能否充分利用这段基金发行的黄金时机，在销售上争取到更多的个人投资者的支持。

　　“封转开”试点第一例　　

　　7月14日华夏基金公司在北京召开基金兴业持有人大会对兴业的转型方案进行表决，该转型方案最终获得了持有人的积极支持，以98.69%的高比例获得通过。

　　基金兴业将由封闭式基金转型为开放式基金，名称将变更为“华夏平稳增长混合型证券投资基金”，基金存续期由２０06年11月14日到期调整为无限期；同时，华夏基金向上证所申请终止或提前终止基金兴业的上市交易。在终止上市以后，原上市份额将批量转托管至中登公司，并可以通过“上证基金通”系统办理基金的申购赎回。