曹雄飞：修正中回归

　　证券时报记者 韩如冰
　　最近一周，大成精选增值基金的周净值增长率为10.71%，名列偏股型基金的首位，与此同时，这只基金的累计净值也快速越过2元关口，达到2.02元，2006年以来的回报接近110％。
　　二线蓝筹股的全面开花，让大成精选增值基金在这个月以来攻城夺寨，全面收复失地。基金经理曹雄飞说，从9月底来的郁闷心情总算是得到了缓解，而在这个过程中的经历则是他收获的宝贵财富。在记者的采访过程中，听到最多的字眼是“坚持”，自信的曹雄飞展示的是他从事基金经理工作一年时间以来的投资领悟。
　　反思和修正
　　晨星公司开放式基金业绩排行榜显示，2006上半年，大成精选增值基金以89.48％的净值增长率位居股票型基金第三。这对从今年1月接手管理这只基金的曹雄飞来说，无疑是个完美的开端。
　　“大成精选增值基金上半年的良好表现受益于股市的全面上涨，这是运气的一面。另外一面，则得益于丰富的研究经验和个人的胆识魄力。行情启动之前，我们已经做好了充分的牛市布局，这是该基金在行情到来之时脱颖而出的主要原因”，曹雄飞说。的确，大成精选增值基金在食品饮料、零售、有色金属、军工、新能源等几个强势行业上的重拳出击，以及在市场热点轮动中的敏锐感觉和快速反应，使得基金净值从4月份开始就有了一个突飞猛进的过程，投资业绩在所有股票型基金中排名第一，而曹本人也当选为当月的明星基金经理。
　　进入下半年，基于对大盘股票，尤其是中行、工行、大秦铁路等“巨无霸”股票一个接一个发行可能导致市场巨幅波动的判断，曹雄飞本人开始对投资思路进行调整。他将组合中前期涨幅较大的一些小盘股、主题性投资类资产如军工股等大幅减持，换成大盘蓝筹股如银行、钢铁、电力等，冀望规避市场大幅波动的风险。用他的话说，“如果6月之前组合的进攻性为100的话，三季度组合的进攻性已经降至70以下”。不过，市场的强势走势、被减持的强势类资产如军工等的走势之强，都远远超出了他的预期，与之对应，钢铁、石化、电力等不涨反跌，导致精选增值基金的业绩增长一度明显落后市场。而曹本人则经历着来自于市场、持有人以及投资团队的怀疑。他坦言：“反思和修正的过程是痛苦的。”
　　基于对宏观经济状况、货币金融状况以及股市运行规律的判断，曹雄飞判断四季度大盘篮筹股将迎来一次大的波段性机会，尽管当时并没有想到二线蓝筹会持续大幅下跌。所以，尽管在三季度末将组合的进攻性调高，但是并未将三季度持仓的大盘蓝筹彻底抛弃，并密切关注盘面的变化，等待时机。幸运的是，大盘蓝筹股的机会很快来临并超乎想象地持续上涨，最高时持有40％以上的大盘蓝筹股，尤其是钢铁、银行、地产的较重配置，使得大成精选的基金净值在主要持仓的二线蓝筹股大幅、持续下跌的状况下，仍能保持稳定增长。
　　曹雄飞始终坚持认为，牛市中蓝筹和成长同样存在机会，但是可持续的高速成长股更受青睐，需要一直保持组合的高攻击性。所以，四季度以来，先是在果断地大幅增持一线蓝筹的同时，坚守二线蓝筹，后又在一线蓝筹大幅上涨之后逐步减持，再次逢低增持二线蓝筹。因此，11月下旬以来，一线蓝筹股出现分化，市场热点回到他所熟悉的二线蓝筹股中来的时候，大成精选增值基金又一次显示出特别强的上升势头。
　　“自上而下”指导投资
　　一直是顶尖宏观和策略分析师的曹雄飞，早已经得到了同行的认同和尊重。对于国内外宏观、金融或行业的运行数据，他从来不需要临时翻资料，那些数据被他娓娓道来，仿佛也有了生命力。这一点绝对是能辨别一个策略分析师功力的，他也说：这些东西是骗不了人的，你做一年和做7年是完全不同的。
　　在做了7年分析师后，曹雄飞选择了去做基金经理。问到原因，他说以前做策略分析的时候，是卖方，作为基金经理的买方虽然也认同你的分析，但通常会依据自己的思路去做投资。看到自己的研究心得并不能落实到真正的投资甚至有时根本不受重视，他多少有点失落。自信的他认为，如果有一天自己做了投资，一定要把在宏观和策略研究上的所学所得发挥出来，证明宏观经济和策略研究的力量。
　　通常来说，一个人过去的经验、背景决定了他的投资策略和投资风格。与许多行业分析师出身的基金经理不同，曹雄飞的投资几乎完全是自上而下的。关于这一点，他对自己的评价是，“我的强项是宏观和策略分析，对宏观和行业经济运行、股市运行规律、资金面以及趋势判断相对更准确些。”
　　他早在年初就大胆预言，“目前大盘上涨的速度并不快”。并在4月就确认牛市刚刚起步，他说，“A股市场持续上涨的最重要原因是全球看到了中国经济和中国资本市场的巨大潜力，而年初以来的财富效应也大大提升了投资者的信心，股改解决了制约A股市场发展的制度性障碍。”
　　直到做了基金经理，曹雄飞还是坚持了做分析师的习惯，每次写策略报告的时候都非常认真。虽然很多基金经理的实际操作与策略报告大相径庭相比，曹的投资操作与他自己给客户和市场提供的策略报告却几乎完全一致。他认为，如果你在写投资策略的时候经过深思熟虑，就应该按照自己思路去操作。他是个一板一眼的人，不能接受对思考问题的轻率；同时他也是个诚实和固执的人，轻视那些投资言行不一致的人。
　　感悟 “经历中成长”
　　持股的行业、板块及个股的相对集中，也是曹雄飞的一个投资特色。大成精选增值自他一月份接手以来，一直保持了基本满仓的操作，并且持有品种的进攻性都很强。他认为，在牛市中是“强者恒强”，因此，大成精选增值组合通常会选择5个强势的板块集中配置。
　　在整个投资过程中，他坚持自上而下的资产配置，板块、行业和个股相对集中。行业配置之后的个股配置基本上完全参考内部研究员、外部研究员的意见，并加上个人的判断进行选择。从这个意义上来说，曹雄飞是属于那种与研究团队配合得相当好的基金经理。他表示，“我是学数学和金融出身的，一个人的知识背景、时间和精力是有限的，不可能对每个行业以及行业中的各个公司都非常了解，在这点上，我对个股的把握肯定不如专门研究这个行业的研究员。但我的长处是对趋势的把握。”比如，曹出于对中国消费升级和国民财富增长的看好，认为食品饮料行业的股价会有爆发性的增长，在做出行业选择后，曹和内部外部研究员一起讨论，征求他们的专业意见，选择出了山西汾酒、云南白药、张裕、双汇等进行配置。对自己最为熟悉的金融行业，曹选起股票就更加有把握。
　　从今年的基金投资来看，市场已经形成了几种不同的投资风格，无论是换手率低的买入持有，还是换手率高的大开大合，都有着业绩优秀的代表。而曹雄飞无疑是后一种的代表。他认为，个性和经历决定了他的投资风格，在买卖过程中不断修正自己，目前来说是最适合自己的投资方式。他强调，在投资中不管采用什么策略必须遵守投资纪律。那些冲着短期因素的操作，即使是临时改变计划，也不能超出规定的极限。计划长期持有的股票如果买入的理由没有改变，即使受到市场的影响，也不会全部减持。
　　喜欢读书的曹说，为什么从书中得来的经验往往不如自己经历过的那样深刻，因为“知道和经历”是两种层次不同的感悟，“书上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。
　　在访谈的过程中，曹雄飞展现出来的自信让人印象深刻。当年学数学的他只为了同学说了一句金融系最难考的话报考了金融学的硕士；做了7年的宏观和策略分析师的他，只为了证明自己分析的价值固执地转行做了基金经理。每次选择看似偶然，但却透露出曹个性中的书生意气。
　　从来不迷信权威的他说，自己只被一本书深深影响过，那是路遥的《平凡的世界》。这本书让那个当年在北大校园的陕西少年曹雄飞明白了，人必须坚持自己的信念，不屈服于任何外在的压力，这点直到今天仍然让他铭记。
　　业绩推动价值重估
　　记者：您管理的大成精选基金有什么样的投资风格？基金公司如何在投资上给予支持？
　　曹：大成精选基金偏向于“自上而下”的选股策略，在投资过程中注意把握市场的结构性变化和市场趋势变化。
　　大成精选基金的第二个投资风格是相对集中投资，在牛市的环境中，一些强势板块在很长时期会一直保持强势地位，而弱势的行业没有太大的涨幅。因此，大成精选基金会按照预期未来两三个月的板块强势程度进行排名，然后按照强弱逻辑顺序找出前五名进行集中配置。在行业的具体个股选择过程中，本公司行业研究员给予了很大的支持，再加上外部的研究员，如果10个研究员中有7个以上认为该股具有投资价值，基金就会坚决地进行投资。
　　第三个投资风格就是适当频繁操作，根据市场变化及时调整投资组合。在今年的牛市环境中，投资机会很多，适度地增加交易的次数，可以给投资者带来更好的收益。这并不意味着十大重仓股一定会频繁更换，其实在大成精选基金十大重仓股中，有很多消费类品种一直没有动过，并且取得了非常丰厚的回报。
　　记者：怎样看待今年第四季度开始的一线大盘蓝筹股和钢铁等行业的行情？基金在一线和二线蓝筹股之间是如何选择的？
　　曹：虽然一些市盈率低的股票在面临着重估，然而并不是所有市盈率低的股票都有很好的表现，还需要业绩的主导和推动。
　　经过这一轮上涨之后，一线大盘蓝筹股市盈率提高很多，很多一线大盘蓝筹股市盈率都超过了二线蓝筹，而在成长性方面，一些优秀的二线蓝筹股成长性更高，因此大成精选基金果断地从一线大盘蓝筹股转战二线蓝筹股，并且在11月下旬开始的二线蓝筹股大涨中获益。
　　由于市场资金面十分充裕，未来一两个月内，二线蓝筹股可能会有比一线大盘蓝筹股更好的市场表现。
　　记者：如何看待香港和其他周边市场对中国股市的影响？这种市场环境对于基金的投资又有怎样的影响？
　　曹：香港市场和国内股市的联动性越来越强，但A股市场并没有完全跟着香港走。以往香港市场涨跌只是跟着美国市场，不受国内市场下跌的影响，而现在A股和香港市场的联动性明显增强，香港市场基本上就是美国市场和国内市场涨跌的综合。在国内和国际市场联动性增强的情况下，国内基金的投资也会受到很大的影响，基金会密切关注周边市场特别是香港市场的行业和个股涨跌变化。(杨 磊)
　　简历
　　曹雄飞，大成精选增值混合型证券投资基金经理，金融学硕士，7年证券从业经历。先后任职于招商证券北京地区总部研究部行业研究员、鹏华基金管理公司研究部宏观经济及投资策略分析师、景顺长城基金管理公司市场部高级经理。2004年3月以来历任大成基金管理有限公司研究部高级研究员、投资部总监助理、大成蓝筹稳健证券投资基金经理助理。