专户理财将拓宽基金公司收入 促进业务多元化

　　本周证监会相关通知的正式下发，也使得从2006年年中以来，备受争议而几度超预期推迟至今的基金专户理财业务试行办法终于尘埃落定。

　　基金“专户理财”业务将使得目前中国基金管理领域存在的业务与资产结构方面更为多元化，核心竞争力进一步提升，有利于中国基金管理公司进一步发展。但是，在目前市场环境下，该办法的推出仍然可能将是对市场信心的重大考验，或将增加预期的不确定性。

　　一方面，作为基金公司预期收入较高的多元化业务，“专户理财”存在对目前普通公募基金业务的一定程度上的挤出效应。首先特有的业绩报酬将助力委托双方利益趋同，但也会使公募基金发展或将遭遇更多的行业道德考验；而看似较为宽松的资格限制，仍然使得将近三分之一基金公司暂时未达资格限制，而在择优试点的考虑中，试行办法的执行过程更将助推行业两极分化趋势；而从资金面来说，由于对专户理财客户资格也作出了明显限定，有资格机构的资金目前通过其它途径也有入市，短中期内专户理财业务的开展能够实现的实际增量资金贡献预期规模有限，但另一方面，挤出效应之下公募基金持有人信心或受冲击，作为目前市场资金主流的公募基金规模将存在一定萎缩的可能。

　　而从另一方面来说，虽然有了业绩报酬这一具有协同效应的创新制度激励，但基金“专户理财”能否实现较公募基金具有明显优势的收益却仍然有赖于税收、市场等多重因素影响。从目前市场环境来看，我国金融市场目前投资标的的深度与广度仍然较发达国家存在明显差距，也虽然专户理财比公募基金拥有对投资组合更多的自主权利，但远期市场杠杆交易等多种交易策略在目前市场环境下实施不易；而且从目前的我国的税制结构来看，专户理财盈利应作为企业所得税应税收入，以08年内外资统一后25％的税率水平来看，在公平对待的前提下，要实现专户理财的实际收益高于公募基金也属不易。

　　整体来看，我们认为作为专户理财政策的推行更多的意义在于拓宽了基金管理人稳定收入的来源，但对于仍然处于快速发展中的我国基金公司来说，快速推行业务多元化结果仍然充满了各种不确定性。毕竟从国际经验来看，具有更完善中小投资者保护机制的市场环境、以治理结构更为合理公司制开放式基金为主的公募基金发展格局，都是基金管理公司业务多元化重要的基础。鉴于以上认识，我们将持续关注此事件影响。