明年一季度后海外金融股或现买入机会

　　在信贷紧缩预期的打击下，A股市场金融股近期表现黯淡，银行股股价大幅下跌。而在曾被视为次贷危机避风港的香港市场，一度被国际资金追捧的银行股也风光不再，成为市场领跌的主力。

　　但在香港市场，下跌的不仅只是中资银行股，其本地银行股也出现了一轮暴跌。12月14日，中信国金、大新金融、大新银行分别下跌7.54%、7.02%、6.64%，渣打集团及恒生银行跌幅也分别达到1.79%、1.48%。这只是一个开始，此后金融股的走势依然延续了下跌的趋势。

　　此前，有分析师将中资银行股的下跌归咎于国内的信贷紧缩政策，而此次中资银行股之外的其他银行股也未能幸免，这已不仅只是调控方面的原因了。事实上，自次贷危机以来，全球主要资本市场的金融股都在面临着一轮估值的考验，而其他市场金融股的低估值对香港市场的金融股造成了一定压力。

　　理柏西欧和中东研究主管Dunny Moonesawmy向《证券市场周刊》表示，欧元区和北美金融概念股票估值较低，吸引了一些来自亚太的资金。

　　银行股全球估值低位

　　虽然当前香港银行股持续下跌，但继续看好的机构却也不少。

　　高盛亚太首席策略师慕天辉表示，香港的中资银行股还是很不错的，由于中国的经济发展和银行股之间有着很强的关联性，银行股能得到相应的支撑。

　　在展望2008年的报告中，慕天辉罗列了香港市场上最有价值的投资板块，除了公用事业之外，银行板块也赫然在列。他认为，近期调控力度的加大并不是多么大的问题，倒是估值上的原因是不少资金卖出中资银行股的原因。

　　慕天辉认为，亚太地区银行业合理的估值标准是13倍市盈率、2倍市盈率和17%的收益率(ROE)。虽然香港的中资银行业股票有着很强的增长潜力，预期增长可以达到38%，但是2.9倍的2008年预估市净率还是太高了。

　　相比香港银行股，当前欧洲金融类股票的市盈率非常低，尤其是那些曾经不可一世的大型金融公司市盈率之低让Moonesawmy感到吃惊。

　　Moonesawmy表示，"欧洲大型金融机构的2008年动态市盈率都不高，德意志银行是8.3倍，法兴是8.6倍，巴黎百富勤是8.8倍，而汇丰银行的市盈率也不过11倍。"按照12月18日的收盘价计算，上述股票对应的2006年静态市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.5倍和1.7倍。 在次贷风波的发源地美国，金融股更是表现糟糕。根据晨星提供的数据，无论是在最近的两个季度，还是从全年来看，金融板块都是美国股市中表现最糟糕的板块。

　　按照最近的收盘价计算，道琼斯指数的平均市盈率大约是13.08倍，而道琼斯银行指数只有9.76倍，其对应的平均市净率是1.4倍。

　　摩根士丹利、美洲银行和花旗集团的2007年市盈率分别为5.98倍、9.12倍和7.81倍，动态市净率为1.5、1.36和1.2，而它们年初的市盈率分别为9.3倍、12.4倍和11倍。

　　明年一季度后可以买入

　　尽管价格低廉，但是大部分分析师和基金都认为，大举买入银行股的时机还不到。德意志银行DWS基金的负责人Klaus Kaldemorgen表示，"金融股票的市盈率和市净率低，并不意味着股票便宜，因为对于不少银行来说，他们的基本面已经遭到了破坏。"

　　"目前，金融股票与底部的距离要远远大于顶部，但是直到现在，我仍然不能说多么好的买入机会到来了。"他说，"在未来的三个星期内，由于欧洲市场本身的问题暴露，银行因为违约而造成的减计将会达到最高潮，我现在做的只能是等待。"

　　Moonesawmy也表示，"尽管从现在来看，这些金融股票的市盈率非常低，但是它们现在还有着太多的不确定性，因为次贷所带来的危机从深度和广度上来看都不能说已经完全过去。从今年夏天开始，这种不确定性就一直笼罩着欧洲和北美的金融股，投资者必须表现出小心翼翼的姿态来预防随时可能恶化的危机，金融股的基本面很难进行估量。"

　　富达欧洲的基金经理Anthony Bolton则表示，"我从业38年以来，第一次认为新兴市场的安全性高于欧美市场，这主要是因为次贷危机带来的冲击至今为止还没有完全暴露，这也让金融类股票的风险更大。"

　　对于金融股的买入机会，Bolton表示，"在2008年一季度过去之后，大多数的不确定性因素都可以找到答案了，那时将会形成比较好的买入机会。"

　　Bolton同时表示，上述买入机会对于小的投资者来说则可能还是太早，对于富达这样的大基金来说，必须遵奉"早买和早卖"的原则，所以这时恰到好处。

　　Moonesawmy也支持了2008年第一季度后可以买入的这个说法，"许多曾经和我交谈的基金经理都显示出了小心翼翼的那一面，他们对于金融股更是非常谨慎，最近的资金流动表现出了市场可能对这些股票流露出了一些兴趣。但是我并不认为在未来几个星期内基金经理和其他资金的配置将会有所变化。"

　　"但如果金融股一直到2008年第一季度之后还继续因为投资者信心的原因而被低估的话，那么就形成了非常有利的买入机会。投资者可以借助次贷余波造成的心理阴影，利用低估的股价进行买入。" Moonesawmy同时表示，金融行业是一个非常广义的领域，即使是银行系统也包含着差异性非常大的公司，如果能够对金融领域进行细分，就能发现一些不错的投资机会。

　　他认为，当行业危机来临时，该行业的所有公司都会受到影响，在此次次贷危机中，也有不少好公司被错误地低估了。"对西欧金融板块研究发现，并不是所有股票都受到了次贷风暴的影响，而且即使有所影响，基本面受到的冲击也有所差异。比如欧洲的商业银行专注于零售业，而且建立了发达的营销网络，他们的主要利润来源和次级贷市场及随后发生问题的债券市场关系很小，几乎没有受到影响。"

　　构建全球投资组合

　　对于中国平安(601318，2318.HK)对富通的投资，Moonesawmy同样给予了密切的关注。

　　Moonesawmy表示，中国公司的海外收购要取决于其战略企图，究竟是战略性投资，还只是中国投资者希望分散投资组合之用。

　　欧洲和美国的分析师都认为，由于一些文化上的差异，以及那些监管机构对于机构设立的障碍，在当前的市场条件下，在欧洲市场进行战略性收购的可能性还是非常小的。

　　而如果是投资组合的分散，Moonesawmy认为这是一个难得的好机会，如果从长远的发展来看，进入欧洲或者北美的市场是原本专注于亚洲的投资者，以及来自亚洲和中东产油国资金的正确选择。在原来的估值环境下，要进入这些市场并不容易，但是现在低估的股价无疑给了投资者非常难得的机会。

　　"中国平安作为市值超过1000亿美元的大型保险公司，在富通身上投放了18亿欧元，这实际上是一次很好的分散投资组合的机会。"

　　Moonesawmy表示，次贷危机给中国和欧美投资者带来了合作的机会，将是一场双赢的交易，中国投资者面对的是寻找海外投资机会，建立全球投资组合的盛宴，而欧美超级机构获得的也绝不只是资金，也能够加速其在中国的业务开展。

　　在中国平安投资富通后，由于欧洲投资者认为富通在中国的发展将会被更加看好，提高了经营预期。目前，富通的2008年动态市盈率已由收购前的5.8倍提升至7.6倍。