许荣：基金公司要做独立性和专业化判断

　　十年来，南方基金公司以其稳健的作风，给持有人带来了持续的优异回报，荣膺证券时报2007年“中国基金业十年持续回报明星基金公司”称号。南方基金投资部执行总监、研究总监许荣认为，南方基金之所以取得这样的成绩，最根本的因素是致力于打造一支善于做独立性和专业化研究判断的投资管理团队，并将投资规范化、流程化。许荣还表示，A股市场走势的明朗化，主要取决于通货膨胀的发展与股改实施后的最终效果。
　　两大因素决定后市走向
　　“后市走向最关键的因素取决于通货膨胀的发展与股改实施后的最终效果两大因素。”许荣的看法与基金业内大多数人的观点颇有不同之处。在他看来，2008年投资最重要的是要看清影响市场的最大不确定因素。
　　许荣认为，在中国已经进入中长期通胀阶段后，如果通货膨胀到三、四月份后呈现失控迹象，并从政策选择上必须牺牲经济增长的话，目前整体市场的估值体系将会经受大幅冲击。
　　其次，2008年将是真正考验股改对国内证券市场作用的开始。许荣表示，对股改真实作用的最好衡量并不是简单的市场涨幅，而在于能否从机制上真正落实“股东权益最大化”，使大股东、管理层与一般投资者利益相一致。在股改之前，大股东与一般投资者的利益取向无法一致，大股东的目标是公司整体利益最大化，而一般投资者追求的是每股权益最大化、“股东权益最大化’。那么，在股权分置改革开展两年多以后，过去的这种状况是否得到了改变呢？
　　许荣表示，市场将焦点集中于前期某些上市公司的融资计划，但就上市公司本身而言，没有过多值得指责的地方。因为融资再融资是任何一个证券市场的基本且必要的功能。在合理的制度安排下，能够达到公司加速成长，并最终实现股东权益（股价）最大化。重要的是在市场制度建设与安排方面，是否能够保障或要求上市公司及管理层在融资过程中以“股东权益最大化”为目标，做到大股东、管理层与一般投资者的目标与利益取向相一致。
　　此外，刚刚过去的两年大牛市，基金行业在投资业绩和资产管理规模上取得了双丰收。但许荣认为，2007年是基金行业生存环境很差的一年，原因在于投资者结构的恶化，对证券市场、基金投资一无所知的个人投资者比例大幅上升，基金行业及基金公司需要在迈向中长期的规范化发展与中短期的波动及压力之间不断寻找平衡。
　　投资流程化造就优秀团队
　　从公司成立伊始，南方基金就致力于打造一支专业化的投资管理团队。许荣认为一个优秀的投资管理团队主要包括三个部分：专业的投资管理模式；专业的投资研究理念与专业的投资研究团队与激励。就投资管理模式而言，许荣认为随着公募基金行业的进一步发展，公募基金公司会变成流水化的生产线，重要的是建立一个能够容纳多种业务、多个产品，并且能够不断扩展并自我复制的投资研究生产线。无论研究员或基金经理，都是整个生产线上的一环，个人的作用相对淡化。基金经理也是流水线上的工人，而“手脚快一点的就是明星基金经理”。
　　在南方基金，研究员可以直接参与投资决策。基金经理主要决定行业的配置比例和重点个股的判断，但具体到行业内部哪只股票则由大多研究员决定，这样就让研究员有了职业成就感，有利于把有经验的优秀人才保留在研究员队伍里。研究员和基金经理、交易员都有各自明确的分工，从2007年到现在，南方基金包括研究员在内，没有一位投资研究人员是主动流失的。南方基金还规定，研究员参与投资的部分，三个月内不允许做反向交易。
　　在许荣看来，基金公司的专业投资研究理念概括为：远离“羊群”独立性研究判断与专业性研究判断。例如2006年初期，市场上找不到任何一只关于中信证券的投资报告，南方基金公司做了独立性研究，重仓进入中信证券，获得了超额收益。同时，当市场声音嘈杂时，基金公司要善于做专业化的判断。如中国船舶整体上市方案公布后，股价已高达五六十块，但南方基金基于对中国船舶基本面的深入了解，还是重仓进入，最终也在这只股票上获取了超额收益。前者当缺乏关注及研究信息的时候，基金公司的独立性研究判断创造了价值；后者当方案公布复牌、全市场包括个人投资者都获得全部信息的时候，基金公司的专业性研究判断创造了价值。虽然有所不同，但都很好地说明了内部研究的重要性与真正职能，即建立并发展远离“羊群”的独立性研究判断与专业性研究判断。
　　看好制造业、农业等三大行业
　　“我们最看好制造业、农业和持续受益国内内需政策的行业。”许荣表示，在结构性调整、从劳动密集加速向资本技术密集转变背景下的制造业，将不断并加速发展壮大，这种趋势实际是与中国进入中长期通胀发展与人民币升值相对应的。其次，08年宏观经济及股票投资最大的不确定性因素是国内通胀的发展以及相关情景下的政策选择。那么，在全球性通胀、经济衰退或者减速的背景下，用作多的方式对冲宏观风险的直接行业可能是农业。此外，内需为主的持续受益行业也有非常好的投资机会，如电信、建筑、医药、航空等。
　　对于争议较大的金融地产股，许荣认为金融地产股的表现将会受制于宏观环境。但金融地产股的业绩增长明确，如果通胀趋缓，金融地产股会成为反弹甚至反转过程中的领涨品种。
　　面对基金行业不断涌现的新产品，许荣乐观地表示，QDII多元化的配置策略会起到风险防范的作用，客观而言，如果剔除发行初期的政策及市场大环境造成的不利冲击，实际状况要比大家直观想象中要好得多，今年可望取得令人满意的回报。而对于目前正热的专户理财业务，许荣认为专户理财应该有效利用公募基金的投研平台。展望未来，许荣表示，南方基金将更加重视投资研究能力的提升和架构的塑造，让研究员更大程度地参与投资，求得长期良性发展。同时，基金业也要从过去的失误中不断汲取经验教训，做好反思工作。