多空对垒：后市如何走

　　友邦华泰价值增长基金基金经理汪晖。

　　基金今年以来始终匮乏做多热情，究其原因，有券商统计发现，在看空市场的理由方面，CPI成为被提及频率最高的一个词。而国家统计局下周四就将公布5月份CPI，据记者观察，目前，由于地震等自然灾害以及周边国家经济恶化等影响，基金对通胀的分歧之大前所未有。

　　在此大背景下，基金公司对下半年市场的走势判断也是多空对垒。综合多方观点，是空者众多，但也仍有看多者。

　　CPI：地震、高油价连锁反应引分歧

　　记者：请预测5月份及下半年的CPI水平。目前，我国的CPI水平，是在我国行政手段管制的情况下实现的，不是真实的物价水平，当管制放开，CPI会否大幅激增？

　　汪晖：CPI会逐步回落。下半年，影响通胀的因素主要是新增涨价因素和翘尾因素，而其中，翘尾因素将减轻。不过，通胀从高位回落，会有一个漫长的过程。

　　通胀不是中国独有的现象，而是全球性输入性通胀，5月份越南通胀率高达25.2%，孟加拉还高，目前，我们7%~8%的通胀率是价格管制形成的，主要是成品油和电力为主的能源价格没有放开，会起到在短期内抑制CPI的作用。未来调控形势如何，难有把握性判断，但个人认为，如果放开，也是一次性效应。

　　影响通胀走势很重要的因素是通胀预期，如果通胀预期下来了，放开管制也只会是短期影响，不影响趋势。以前双轨制时便是如此。

　　记者：如果5月份CPI如市场预期在8%以下，甚至低于7.5%，我们会否采取更为积极的操作策略？

　　汪晖：影响A股市场走势的因素，包括通胀，但还有其他因素，在操作时，要综合评估。通胀向下的趋势出现，是其中的利好因素。

　　目前，还要综合其他两个偏负面的因素评估。一是，企业利润的增速会如何变化，即整个宏观经济的景气度如何变化，目前为止的状况是，景气度回落，企业利润下滑；二是，大小非减持对估值体系的影响。而且，仅仅是一个月CPI的回落，市场是否认同是趋势性变化，还仅仅是月度波动，还要观察。

　　观点对碰

　　正方

　　长城基金：从全球来看，本轮推动通胀上升两大动力之一的粮食价格近期已经出现大幅回落，另一大主要因素--原油价格最近也明显出现回调态势。随着农产品价格的下滑以及油价回调，通胀压力将逐步降低，加之下半年物价翘尾因素将逐月消失，预期5月以后国内物价涨幅将逐级走低。

　　反方

　　中银基金：地震从整体上影响中国GDP，使目前的宏观调控面临更大的压力，短期内控制通胀的任务更为艰巨。除非管理层实施更为有效的调控政策，否则5、6月份的CPI和PPI将很可能仍然在8%以上，而经济整体也很有可能会在成本上升和经济事实上的紧缩压力下缓慢降温，实体经济的整体盈利能力将面临下降，二季度的盈利预期可能会明显下降。

　　金元比联：目前PPI数据依然很高，对CPI的传导作用的压力依旧很大。国际油价不断攀升，由此产生的连锁反应可能会涉及到生产领域的各个方面，从而使动力成本及其他成本增加，导致CPI在一段时间内并不很稳固。

　　关于CPI

　　正方观点：随着农产品价格的下滑以及油价回调，预期5月以后国内物价涨幅将逐级走低。

　　反方观点：除非管理层实施更为有效的调控政策，否则5、6月份的CPI和PPI将很可能仍然在8%以上。

　　关于后市预测

　　正方观点：市场下行空间已不大。

　　反方观点：按熊市判断的波浪形态上看，沪指可能探出新低以完成一轮完整的下跌。

　　后市预测：短期盘整中期多空对垒

　　记者：在目前的大背景下，如何判断下半年的市场走势？

　　汪晖：在高通胀率见顶回落时，股市开始回升，日本的例子表明，即使是升值情况下，高通胀和紧缩货币仍将是压缩估值的主导力量，国外的历史经验也证明，负利率、经济高速增长、低名义利率都不构成支持高估值的依据。

　　而以前瞻性判断，2008年市场整体估值PE15倍、PB2.5倍是价值投资黄金区域分界线，2008年下半年股市可能进入价值投资的黄金区域。

　　记者：下半年投资会把握哪些主线？

　　汪晖：新基金建仓时，将重点关注两类企业。一类是广泛意义上的新兴经济板块，以新能源、新技术、新消费模式为主线；第二类则是在传统行业中存在的行业整合机会。

　　观点对碰

　　正方

　　长城基金：6月份市场信心将开始恢复，市场下行空间已不大。

　　反方

　　诺德基金：对市场中期走势依然保持谨慎乐观的态度，认为目前市场系统性风险处于中等偏下水平。

　　工银瑞信：从K线图形上看，"印花税缺口"的支撑力基本已消化，但缺口回补趋势未改。按熊市判断的波浪形态上看，沪指甚至可能探出新低以完成一轮完整的下跌。但由于政策底线的影响，估计市场短期仍旧难以摆脱窄幅盘整的现状，以谨慎的态度继续测验政策底的支撑力度。不过，虽然整个市场氛围没有改变，投资者对后市的不确定性仍然存有担忧。