“反向策略”博取高收益

□Morningstar晨星 甘欣庭
宏利资产管理最近推出的宏利环球反向策略基金对香港投资者而言属较新鲜的基金种类，但“反向策略”(Contrarian strategy) 却不算是新颖的投资概念。
所谓“反向策略”就是人弃我取，或者是人取我弃的逆向操作，而这操作策略的基本信念就是认为投资者普遍会受市场气氛所影响而高估或低估股份的价值，因此只要对股份的价值作仔细研究，逆向操作就有机会在股票价值被低估时找到买入的良机，也能够避开在股价被高估时仍持有的下行风险。在沽售原则方面，宏利环球反向策略基金只会在股价触及目标价或基本因素有变时才沽出，这原则却与大多共同基金没有两样。
反策略操作难度高
除了宏利环球反向策略基金外，现时一些特别时机基金也采取类似的策略——当基金经理认为基本因素佳的股份因管理层变动、资金紧绌等短线问题而被严重低估时买入股份，并在市场发现其真正价值时沽出获利。这种特别时机策略可应用于股票或企业债券上，唯这类基金在香港选择不多，而且大多数都是贝莱德推出，而有趣的是由贝莱德推出的特别时机基金的相对表现差别甚大，投资者除了留意其基金经理的管理能力外，也需要留意这策略在不同市场所能够发挥的效果。
如果这种“反向策略”能够成功发挥效果，无疑能够为投资者带来更优厚的回报，但这种操作方式却甚具难度。首先，管理“反向策略”或“特别时机”基金是在陷入危机或出现问题的公司寻找投资机会，所以这类策略对基金经理的选股能力要求比一般采用自下而上方式选股的基金还要高，因此投资者需对基金管理团队有充分的信心才好作投资决定，而基金的往绩就是最佳参考。
投资年期或较长
另外，即使投资者选中了基金经理，这类基金的选股未必可以迅速反弹并为投资者带来实时的回报，而有些股份甚至跌至具“深入价值”的水平，仍需等待一段长时间才能被投资者发现其真实价值。因此，虽然这投资策略或能为投资者提高丰厚的回报，但可能比其他基金需要更长时间方能见效。
除此以外，投资者不宜忽视这类基金的管理难度及风险。这类公司的确已陷入危机，股价有继续下泻的可能性，而基金经理也需要有优秀的选股能力及信念才能捕捉这类机会。因此，投资者不宜将所有资金全盘放在这类基金上。美国也有应用这些策略的基金，但部分基金对相应的风险更为警惕，以由Bruce Berkowitz 管理的Fairholme 基金为例，特别时机策略的选股占投资组合就少于25%。在没有类似结构的基金产品推出市面前，除非基金的往绩及投资风格能给予投资者充分的信心，否则投资者可以自行参考类似的结构自组投资组合。