一周基金新闻点评（2008-07-19）

　　基金反思上半年操作

　　经历了上半年的持续下跌，基金的净值遭到了惨痛损失。首批披露二季报的15只基金中，基金经理们对于过去的操作做了深入剖析。对市场过度反应预期不够、仓位调整力度不足、做多思路未能及时调整，成为很多基金经理对于上半年操作的总结。广发基金今年上半年的整体股票投资业绩落在行业后半程。对此，广发基金投资总监易阳方在他自己管理的广发聚丰季报中认为，“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足”等因素是上半年投资值得吸取的教训。除了检讨基金组合的结构外，多只基金对二季度的资产配置策略也进行了反思。

　　点评：实际上，市场责怪基金上半年砸盘确实有点冤枉了基金经理。一方面责怪基金上半年业绩太差，跑不赢大盘；另一方面又不许基金经理减仓卖股票。面对这样自相矛盾的要求，就算是巴菲特爷爷来做也满足不了啊。在估值整体腰斩的市场环境里，没有做空工具的基金经理除了卖股票，还能有什么办法来降低泥沙俱下带来的损失呢？摆在基金经理面前的，只有多卖股票和少卖股票两种选择。只有比市场早一步减仓，才有可能把握机会做一做波段。可如果您减仓慢了，对不起，净值排名只能靠后站了。如果真的希望基金可以贯彻长期投资、价值投资的理念，恐怕真正应该反思的不仅是基金经理，更是资本市场的设计者和监管者，也包括持有人。只有改变基金只能做多的盈利模式，引入更多大规模的长期资金，持有人以更长的周期考察基金业绩，基金经理才有可能、也有动力去改变目前的行为模式。否则，简单指责基金经理砸盘、水平低只能算是逞口舌之快。

　　基金经理躁动趋向平静

　　据晨星（中国）最新的统计数据显示，今年6月份，基金经理的离职变动率创下新低，占389只基金总量的1.29%。而今年前5个月基金经理变动率分别为6％、5.7％、4.2％、5.2％和2.9％。对比今年前5个月，6月份的基金经理变动率大幅下降，是否意味着基金行业的躁动开始平静？市场人士指出，一般而言，每年1月份基金经理变动率最高，因为基金公司一般会在年终进行业绩考核，考核完毕之后，业绩不合格的基金经理则会面临被解聘的境况。而3月份和4月份，则是基金经理变动的高峰期，这两个月之间，基金经理已经拿到了基金公司不菲的年终分红，所以已有离职意愿的基金经理大多会选择在3、4月份离职。

　　点评：老一辈基金经理借着牛市的大潮已经结账走人，做个私募基金闷声大发财了；新替补上来的基金经理只能感叹时运不济，牛市结束得太快，没给他们留下远走高飞的机会。不过，我们也不必对基金经理的躁动太过耿耿于怀。美国基金行业发展了那么多年，公募基金的基金经理做出业绩后，辞职成立自己的基金也是司空见惯，并没看到美国的公募基金业就此垮掉。说到底，公募基金最终只是做相对收益，其收费模式和运行机制都决定了它没有义务去做绝对收益。而在这个机制里，流程和团队最终将扮演比明星基金经理更重要的角色，因为明星毕竟是少数，而且很难复制。所以，当基金经理的流动不被市场大惊小怪时，可能基金业就真的进入成熟期了。

　　游资酝酿撤退

　　在全球股市急跌的大环境下，A股最终还是没能独善其身。与外围市场的震荡形成共振的是A股不同类型投资者之间的巨大分歧。7月3日上证指数触及2566.53点的阶段低点，其后开始大幅反弹，而正是在这一波反弹行情中，市场形成了以基金和保险为代表的空头部队和以游资、券商自营为代表的多头部队。此时，A股市场的另一部分游资力量正在奥运前利用外围市场的下跌悄然撤退。

　　点评：近期的反弹本来就是游资利用政策面趋暖和中报在奥运前发起的一次搏命行情，因为很多人预测奥运之后经济环境和政策氛围将更不利于市场走出上涨行情。既然是趋势投资者主导的反弹，注定了游资将是主力，而且必然会快进快出。而基金庞大的规模注定它显然无法像游资那样灵活，能凝聚基金整体做多信心的也不可能是一些虚无缥缈的东西。归根到底，基金大多对下半年持悲观态度。