诺安价值：选股有“软肋” 换将受“硬伤”

　　生在牛市中，蹉跎熊市中，远望盼牛市，这便是诺安基金旗下基金——诺安价值增长的现状。

　　“诺安价值增长今年一季度的业绩增长率为-26.61%，二季度的业绩增长率为-22.81%，截至目前，其业绩仅为-43.36%。”酷金财富理财总监赵东向记者分析指出，这样的跌幅可以说直追大盘指数。

　　“该基金表现乏力的主要原因就是其股票仓位一直居高不下。”赵东认为，诺安价值增长过于轻微的减仓并没有起到规避系统风险的作用。记者发现，从2007年四季报的仓位88.71%到2008年一季报的仓位87.26%，再到2008年二季报的仓位 80.68%，前后9个月的时间，诺安价值增长仓位仅仅降低了8%左右。

　　“这样的降幅相对于大盘的跌幅，仅仅是杯水车薪，根本起不到作用。”赵东表示，而这也正是其业绩一路下滑的主要因素。

　　选股能力欠佳

　　相较于排在被冷落基金前列的诺安股票，诺安价值增长的表现尚且算不上“引人注目”。

　　作为一只定位在“中高风险的股票型投资基金”，诺安价值增长从成立之初就被寄予了厚望，然而诺安价值披露的2007年年报数据显示，该基金全年累计净值增长率为119.34%，仅仅高出业绩比较基准5.57个百分点。而同年，上证指数的收益率已经接近100%，这样的成绩相对于其较高的定位来说，似乎多少有些“令人失望”。

　　“从仓位来看，诺安价值无论是牛市还是熊市一直都保持得比较高，但是应该看到的是，在牛市背景的高仓位之下，其业绩也只是与基准业绩基本持平，却并没有表现出特别的过人之处。”信达证券基金分析师刘明军告诉记者，在今年以来大盘持续下跌的过程中，诺安价值依然保持高出平均水平近10%的仓位，是其业绩难以得到提升的主要原因。

　　民族证券基金分析师李媛也认为，较高的持股比例是诺安价值今年以来表现乏力的主要原因。“从该基金的中报来看，诺安价值增长基金的现持股比率达到了总值的80%以上。”李媛告诉记者，这个数字尽管比一季报中86%的比例有所降低，但是仍然是一只以股票为主的产品，“与基金市场平均62%左右的持股比例相比，诺安价值要远远高于市场的平均水平，也正因此，在大盘下跌之时自然会出现净值下跌快的情况”。

　　如果说高仓位是诺安价值业绩出现下滑的主要原因，那么在高仓位下，其选股能力出现的失误则进一步加快了业绩下滑的进程。

　　根据赵东的统计，诺安价值自2007年四季度末便开始大量建仓招商银行，并将其作为首席重仓股，坚持持有到2008年二季度末，“在此期间，招商银行从39.63元/股下跌到23.42元/股，跌幅达到了40.9%”，赵东分析指出，而其他重仓股，如万科Ａ、中信证券、中国石化、武钢股份等大盘价值股也纷纷出现了40%－50%左右的跌幅。

　　“其实我们观察同期上证指数的跌幅不难发现，跌幅大概在48%左右，而诺安价值的重仓股损失程度基本接近指数的跌幅。”在赵东看来，出现这样的损失正是其坚持重仓金融（其间包括招行、浦发、建行、交行、兴业、深发展等多家银行及中信证券、中国平安、中国人寿等金融机构）、地产板块的投资策略所带来的影响。

　　李媛对此更特别指出，该基金重仓股配置的不合理、选股能力欠佳已经成为拖累其净值的主要原因之一，“比如，位列第五大重仓股的武钢股份，一个半月的时间里股价就损失了一半，这对基金的损失是不言而喻的”。

　　人事变动成“硬伤”

　　实际上，只要留意便不难发现，无论是仓位高低还是选股能力，并非仅仅是基金经理个人投资理念的反映，更多的时候，这是基金公司整体投资策略和管理风格的集中体现。

　　这一点，对诺安基金管理有限公司来说，更是如此。

　　按照银河证券《基金管理公司股票投资管理能力综合评价》，诺安基金股票投资管理能力2005年和2006年分别位居第三名和第四名。

　　令人疑惑的是，这样的管理能力反映在基金的表现上却呈现出截然相反的结果，在本次被冷落的基金中，诺安股票和诺安价值均列股票型基金的前列。

　　“过于频繁的人事变动已经成了诺安基金公司的一个‘硬伤’。”赵东对此显得有些无奈，目前其下掌管着6只开放式基金的诺安基金公司，成立4年多的时间里，先后更换了3位总经理(或公司负责人)，累计5任主管投资的负责人发生离职变动。

　　赵东指出，三次换帅、五度换将，这已经是国内基金公司人事变动之最。而目前，诺安公司又出现了内部投资负责人的频繁变动，一些具有两年以上投资经验的投资研究人员开始大量流失，“特别是在年初，诺安基金公司又经历了没有说明任何理由的调整基金经理一事”，赵东表示，这些“匪夷所思”的变动行为不仅让投资者对此充满疑虑，也为其公司品牌的树立带来了一定的不良影响。

　　据了解，诺安价值增长基金在成立之初，坚持的是双基金经理制，由诺安基金管理公司副总经理、诺安平衡基金经理易军先生和诺安基金管理公司投资总监、诺安股票基金经理杨谷先生联手担纲。

　　然而时至今日，从最初的易军、杨谷再到今日的梅律吾，成立不到两年的诺安价值已经经历前后几拨的改换基金经理。对此，坊间有传闻言之凿凿：“在诺安内部，真正投资业绩优秀的基金经理如果不会处事，不但无法得到重用，反而会受到排挤。”

　　“现在对诺安基金来说，首要解决的就是人事频繁变动的问题。”赵东表示，如果这个问题难以得到妥善的解决，那么旗下基金的业绩很可能继续因此受到波及。

　　点 评

　　诺安价值：综合投资能力低

　　德圣基金研究中心高级分析师 行 芬

　　诺安价值成立于2006年11月21日，基金成立以来业绩一直垫底，难有大的起色。基金缺乏准确的策略判断和有力的市场调整是造成基金业绩长期低下的主要原因，另外过于积极的操作风格一定程度上加大了基金在震荡市场中的风险，从而影响基金长期收益。

　　首先，市场态度过于乐观，缺乏忧患意识。从投资特点来看，基金以价值投资为基本理念，持股风格偏向大盘核心型和大盘成长型，基本保持主流投资风格；基金持股高度集中，季度换手频率很低，显示出基金积极的投资风格；另外从仓位也可以看出诺安价值这一特点。从徳圣对该基金长期仓位测算数据来看，基金的仓位长期保持高位，而在系统风险较大的今年，仅在3月降低仓位至80%略低后，基本上未作大力的仓位调整。在大盘蓝筹股集体领跌行情下，自然极大地拖累基金业绩。

　　再次，投资策略判断失误过多。从行业配置和结构特点来看，诺安价值在意识到系统风险后，在一季度时，对房地产行业大幅减仓，而增仓金融保险业。然而，二季度市场并未走出持久的反弹来，在短暂的“4•24”行情后，大盘一路下行，诺安价值重仓的金融板块在短暂的获利行情后，跌幅显然更大。反过来再看基金的操作策略，只是把地产的风险转移到金融上。换汤不换药的方式并未能从根本上改变组合结构，降低基金风险。另外对于抗通胀的医药、农业等二季度表现出色的行业，该基金并未及时增配，这也从侧面反映了基金的策略判断失误。

　　窥一斑而知全貌，和诺安系其他基金相比，诺安价值是该系基金中较差的一只，基金综合投资能力仍然较低。从最新的二季报管理人报告可以看出，基金对后市的态度已有所缓和，即谨慎乐观，但是积极乐观的心态仍然体现在字里行间。从基金的实际情况来看，过高的仓位和略大的规模怎么调整也不是简单的事情，对于后期我们依然期望基金能够加强基础研究，在策略判断和选股能力方面有所提高。