万文俊：尊重价值

“价值投资理念的形成并非人们想象中那么容易，它需要经历时间和市场环境的考验，一个成熟的基金经理或许也会在某些时候向外界做一点妥协，但在关键时刻还是应该牢牢把握住自己，遵循自己的投资理念。”金元比联基金公司投资副总监万文俊对记者说。
“基金经理要顶得住压力”
目前在金元比联任职的万文俊在上世纪90年代末留学美国，并在美国几家著名金融机构担任分析师，回国后曾先后就职于东方证券、上投摩根基金、汇丰晋信基金，他管理过的汇丰晋信2016生命周期基金被晨星评为5星基金。
虽然在投资界打拼多年，经历了中外市场的牛熊变迁，万文俊坦言其依然对当初就读波士顿学院时导师的一番话印象深刻。“我的导师本身也是位对冲基金经理，1999年美国网络股炙手可热，当别人向他询问对于网络股的意见时，他说，他不知道如何去为一个没有盈利的公司估值，他只知道一个有投资价值的公司应该有充沛的现金流和良好的盈利预期。”万文俊回忆说。
当去年下半年股市向6000点狂飙突进时，不少股票脱离基本面连创新高，万文俊当时已经认识到一些企业的盈利增长预期已经偏高了，所以一直对基金仓位保持中性配置，“2007年A股的情况很象1999年的美国股市，很多人都选择随波逐流，几乎所有人都自信能够泡沫化生存，我很熟悉这种情况，所以对于当时的一些热门股票，我基本采取不看也不问，保持一个相对稳健的操作思路，这也是当时管理的这只基金特点所决定的。不过我也有失误，就是过高估计了宏观形势，否则应该对仓位控制得更低。”万文俊对记者说。
事实上，他所管理的这只基金在过去两年多的时间里只有1个季度的平均仓位达到了60%的契约上限，其他时间都维持在40%左右，这种做法在牛市的某些时候遭到了一些投资者的质疑，不过万文俊还是比较乐观地看待这些负面评论，他笑言：“我还把网上对我的评论给我夫人看，我夫人看后还说，骂我的比骂别的基金经理的温柔多了。” 由于相对稳健的投资风格和严格遵守基金契约，万文俊管理的这只基金在牛市中表现平稳，在熊市中也展现出良好的抗跌性，体现出这只基金产品在设计时的初衷。
他说：“很多人说中国的个人投资者如何不成熟，其实美国的投资者也是一样，网络股泡沫破灭之前，我所在的基金公司有一些老基金经理，在这之前一直秉承其投资理念拒绝买网络股，但当时不少投资者对他施加压力，结果迫于压力在最顶部买入，结果当然很糟糕。所以关键问题不在于投资者是否给基金经理太多压力，而在于基金经理能否顶住压力，坚持自己的投资理念。”
“价值投资不是只买不卖”
万文俊认为自己是一个比较坚定的价值投资者，不会主动去做选时，只要市场估值在一定水平上，比如15到20倍市盈率，他就可能选择建仓，并进行相应的资产配置，而且这样的资产配置在短期内是不会随意变动的，正常情况下调整周期应该在1年甚至2年，而过去1年当中由于市场波动太大，所以半年调整了一次资产配置。
他认为，在这样一个波动剧烈的市场背景下做价值投资，关键还是要盯住一个公司的绝对价值，加强对公司的基本面研究，对企业未来的盈利增长有一个比较明确的预期，同时，对于宏观面的把握也有助于在波动的市场中坚持价值投资理念，显然，如果未来10年中国经济在计算通胀后的GDP平均增长率能达到10%左右，那么理论上中国企业的平均增长水平达到10%到15%左右也是正常的。所以在对宏观经济和企业盈利长期看好的情况下，实现价值投资和长期投资是完全有可能的。
不过他也指出，企业长期增长不意味在短期内没有盈利波动，长期投资也不意味着买入持有永远不动，“比如说看好一个公司未来几年能有30%-40%的增长，但现在的股价却已经达到50倍甚至60倍市盈率，已经把未来预期都透支了，那肯定还是要选择卖出，巴菲特虽然依旧认为中石油是个好公司，但还是选择在其股价上涨超过600%之后坚决卖出，也就是这个道理。” 万文俊解释道。
他坦言，目前的市场环境对于价值投资者提出了很高的要求，在6年前市场对不少股票的估值是严重偏低的，很多后来的“白马股”也就是那时开始逐渐进入人们的视线，他形容自己当时看到贵州茅台这种股票简直两眼放光，但到了2007年，大家已经感到市场上几乎找不到能够安心投资的品种，而且现在一个好的公司团队创造的盈利模式能维持3～5年已属不易，寻找有长期价值的股票变得越来越难，而随着市场的调整，可能不少公司的估值水平又会发生变化，这就要求基金经理更要加强对公司基本面的研究，挖掘股票的绝对价值究竟如何。
“强调风险既定的稳定收益”
万文俊所在的金元比联正在发行一只混合型基金，虽然它的股票仓位最高能达到80%，但最低仓位也可以是30%，因此是一只主动投资的灵活配置基金，其风险收益特征与万文俊以前管理的基金有所不同，但他表示，公司将会以稳健的投资风格来运作和管理这样一只基金，为投资者提供风险既定条件下相对稳定的收益。
他认为，目前发行基金是一个对投资来说比较好的时机，市场经过深幅调整，不少股票的估值已经达到合理区间，无论未来大盘是否有继续探底的可能，从长期来看市场已经具有一定的投资价值，有利于基金的低成本建仓。而在操作层面上，由于金元比联本身是一家以低风险产品为主的基金公司，因此在风险管理方面尤其严格，在基金未来的运作当中，将把投资集中度保持在较低的范围，在资产配置方面强调围绕市场基准的均衡配置，在行业配置上强调围绕行业基准的均衡配置。
他同时表示，目前A股市场的复杂性比以往要大得多，作为基金经理更要依靠整个投资团队的力量。“以往真是很难想象发生在美国或是中东的国际事件会对第二天的中国股市造成影响，但现在大家已经司空见惯了，所以在目前影响市场的因素越来越多的情况下，投资团队的作用就更加凸显出来，特别是对于自下而上的投资。”万文俊说，“我觉得我所在的投资团队是个有战斗力的团队，所有研究员的资历都在4年以上，其中有3人还在5年以上，对于投研团队的选股能力和风险控制，我还是很有信心的。”
万文俊档案
万文俊，金元比联基金副投资总监、CFA、美国波士顿学院工商管理硕士。历任美国著名基金管理公司普南投资（Putnam Investments）分析师、国际著名投资咨询机构洋基集团(The Yankee Group) 高级分析师、东方证券股份有限公司证券投资部高级投资经理、上投摩根基金管理有限公司投资经理、汇丰晋信基金管理有限公司汇丰晋信2016生命周期基金基金经理，该基金在2007年8月获得国际权威基金评级机构晨星公司的五星级基金的综合评级。