4只美国基金后市仍可期

□Morningstar晨星（中国） 钟恒
近期雷曼的清算申请、美林被美银收购、美国国际集团出现的财政危机、英国哈里法克斯银行与莱斯银行合并，以及经济数据较预期差等负面因素令投资者担心金融危机会令经济进一步下滑，美联储前任主席格林斯潘也认为美国超过50％机会步入衰退。
截至2008年9月17日，过去12个月标准普尔500综合指数下跌已达20％。部分我们看好的基金表现也不尽如人意，有的甚至排名倒数。一直能保持业绩领先地位的基金并不多，这除了取决于基金经理的对股票仓位和操作策略外，基金所持有的行业和具体股票的表现也是影响基金业绩波动的重要因素。对于一些采用“买入并持有”策略的基金来说，行业的轮动令基金短期业绩变化更大。但我们一直坚持基金的长期投资的原则。短期业绩落后并不能有效反映基金的质量，必须配合其过往较长的历史业绩、基金投资策略、管理团队的稳定性和管理能力、基金公司的管理机制等方面才能较好地推断基金好坏。
我们在晨星精选的列表中整理出下面介绍的4只在过去12个月相对业绩较差，但相信仍具潜力的基金；即拥有较好的投资策略、优秀的管理团队、合理的费用和公司文化突出。
Clipper基金
首先是近年表现落后的Clipper 基金。该基金此前一段时间的业绩非常突出，但从2002年开始，它的业绩连续3年排在晨星大盘价值型基金的后1/4，并一直落后其基准业绩标普500综合指数。2005年，克里斯•戴维斯和肯•费因伯格接任基金经理，该基金虽然在2006年略有起色，但在2007年初对金融行业类股份有所增持（最新组合数据显示，基金持有金融类股份比例达49％）的同时，相逢次贷危机，令基金净值大幅下滑。截至2008年9月17日，基金过去一年下跌32％，排在同类基金中的倒数2％。
两位基金经理和投研团队对大型金融机构的长期风险收益评估能力在行内比较突出，不难令人想象他们较重的金融行业配置，这也是拖累基金表现的主因。但凭他们在金融行业分析的优势，基金业绩仍然可期。他们所管理的另外两只表现并不逊色的基金（戴维斯纽约风险基金和精选美国股份基金）的共同点是金融类股份比例也较大。另外，该基金的个股集中度较高，目前17亿的规模仅持有25只股票，基金的波动性因此而增加。
但两位基金经理这种策略也有一定把握，他们管理的另一只大师精选股票基金（Master Select Equity）中便可体现出他们精选个股的能力。最后，基金拥有较低综合费率，仅有0.69％，对投资者的最终收益的影响较小。
长叶合伙人基金
其次，10年业绩评级获5星的长叶合伙人基金（Longleaf Partners）在过去一年损失超过27％，排在了大盘平衡型类别中倒数2％。主要原因是基金持有较大比例与消费相关类股份，如媒体，零售，例如通用汽车。而受经济衰退影响，消费者削减消费拖累行业增长，令该类股价下跌明显。基金经理曼森•霍金斯和斯塔利•盖茨是晨星2006年的美国国内股票型基金的基金经理奖获得者，也是逆势操作的忠实粉丝，其特点是尽可能寻求市场价格远低于评估的内在价值的股票。他们通常会购买确定性非常高的股票并实行长期持有的策略。
目前，长叶合伙人基金仅持有23只股票，前十大重仓股的比例已占总资产的61％。由于他们的购买并持有和寻求确定性强的股份的策略，对于这段时间的下跌对他们来说并没有太大的影响。他们自1987年开始管理基金以来，一直坚持这种投资策略，并当投资机会减少时或者基金规模过大时主动关闭基金。截至今年1月才重新打开申购，反映基金经理在保护了现有投资者的利益的同时，认为投资机会开始增加，对于长期投资者来说现在是较好的时机逐步买入。
Oakmark精选基金
基金经理比尔•尼格伦领头管理的Oakmark精选基金近年业绩表现欠佳已传遍美国基金业界。该基金业绩2002年开始出现明显下滑，频频出现在后2/4的排名中，甚至后1/4。虽然基金10年评级为5星，但基金3、5年评级仅剩1星。基金近期比较突出的错误是持有较高比例的华盛顿互惠银行。而该股在次贷危机爆发后股价一泻千里，今年以来累计跌幅已超过85％，拖累基金一年回报下跌28％，排在大盘平衡型基金的倒数4％。但我们仍有理由持有该基金。
该基金经理亨利•伯格霍夫坚持采用选择安全边际较高的股份的策略。其次，虽然该基金目前的持股数量仅有20只，一定程度上增加基金的波动性，华互银行便是一个例子，但我们认为基金经理拥有较好的长期绩效，其投研团队十分出色，且他们也积极改善目前落后的状况，如避开过多投资融资比例较多的公司，目前华互银行已被减持至不到5％的比例，同时逐步提升财政情况更好的国际快餐连锁店集团Yum Brands。我们相信他们能从过去的错误中学习和改进，重新提升基金的活力。
施罗德小盘价值基金
截至9月18日，该基金过去一年下跌接近23％，在晨星小盘价值类中排名倒数3％。与上述基金类似，基金在次贷危机爆发时由于持有较多的金融类股份而拖累净值迅速萎缩是其中原因。另外，由于基金持有较多的超小盘股票，而在市场下跌时，该类股票的流动性风险加剧，令基金在市场下跌时无法套现。但基金经理最近也做了积极的调整。例如，把主营浮动利率按揭、近期跌幅较大的加州Firstfed金融公司剔除，买入融资比例较小且资产较多的公司。
另外，该基金也采用更严谨的假设条件加强压力测试。基金经理凭着25年的投资经验和风格获得较好的长期绩效。而且，他在规模不算大的时候为保障基金运作的灵活性和投资者的利益把基金关闭直到今年初才重新打开。这也体现了基金对投资者利益较正面的态度。我们认为该基金仍会给投资者未来的收益带来惊喜。