泰达荷银基金沈毅：债市迎来利好 风险仍须警惕

　　嘉宾：泰达荷银集利债券基金拟任基金经理 沈毅

　　天相投顾基金分析师 闻群

　　主持人：余喆

　　中秋节假期的最后一天，央行宣布下调贷款基准利率与存款准备金率。此举对我国资本市产生重大影响，但结果却是股市连续下跌，债市继续走高，持续火爆。对此，泰达荷银集利债券基金拟任基金经理沈毅表示，降息对债券市场形成实质性利好，债市上涨已对此作出反应，但在连续上涨一段时间后，投资者须对债市回调的风险保持警惕。

　　降息对债市形成利好

　　主持人：央行政策的变化对于债券市场来说有什么影响？

　　沈毅：从理论上讲，降息的时候债券一般都会涨。因为利息或者基准利率下降对于固定收益投资来说相当于债券价值上升。当然这里面也有降息是不是已被市场预期到的问题，比如说大家预期降息50个基点，实际下降了20个基点，这样的话也会下跌。本次大家对降息预期没有这么强，或者没有想到这么快降息，因此对债券市场形成了比较大的利好，这一段时间债市涨得比较多。

　　但这里面有一些问题需要详细分析。一是降息降的是贷款基准利率，存款利率并没有降。另外，只对中小金融机构的准备金率进行了下调。所以，我们认为央行目前采取的措施是从国家整体宏观调控的政策出发，考虑“一保一控”的目标。一方面，要对经济增长给予保障，把贷款基准利率稍微降下来，支持中小企业融资需求。另一方面，央行也对通货膨胀保持警惕。

　　主持人：未来通货膨胀的趋势如何？

　　沈毅：通胀的成因比较复杂，一般有几种观点。比如说由于国际大宗商品像石油、原材料价格上涨造成了输入性的通货膨胀。也有观点认为是货币供应量偏多。我个人觉得有几个层次的问题，一是短期大宗商品价格对通胀有比较大的影响。中期比如说半年的话，大家觉得未来通胀会继续上涨的话，通胀本身就获得了自己实现的动力。这就说明央行为什么把通胀快速地压下来，就是为了防止通胀预期加强。

　　还有货币供应量长期偏多，自然会有通胀的压力。但是，我国因为一直处在向市场经济转型的过程当中，本身对此有要求。总而言之，央行希望把通胀控制在合理的水平，所以采取了比较严格的控制措施。从目前来看，通胀趋势是下行的。这其中有多种因素，一是基期的效应，由于2007年CPI增速比较快是在下半年，尤其是7、8、9月，同基期相比今年的涨幅不会那么大。另外一方面由于经济的降温，对于很多原材料的需求是下降的。同时，像石油、金属价格下降得比较多，这也对通胀有影响。

　　从目前来看，我觉得未来一段时间比如说到年底，通胀可能会有反弹的压力，或者说石油的价格会反弹。大家知道，石油是受国际政治因素、经济因素比较大的东西，它的价格具有很大不确定性。另外，石油价格最近从最高点140美元/桶，回落到90美元/桶，下跌的幅度已经很大。另一方面，随着冬天到来，美国或者说北半球全球供暖的需求会上升。我个人觉得油价未来走势会出现一定的反弹。油价反弹的话，通胀的压力会很明显。但是由于目前全球经济都处于减速时期，所以反弹的持续性和程度不会太高，总体看通胀应该得到了控制，也就是说我国的宏观调控起到了成效。

　　央行前一段时间也表示将对通胀继续表示警惕。现在的通胀有下降的苗头，但目前通胀水平依然很高，社会随时可能再度形成通胀加剧的预期，这就要求保持一定的调控力度。

　　警惕债市虚高

　　主持人：最近债市强劲上涨的动力是什么？

　　沈毅：我觉得有几个方面原因。一是基本面，对于通胀大家都预期未来会走低，因为高点已经出现，相对来说会向下。另外，市场的流动性也很充足。但是未来一段时间我个人还是对债市相当谨慎的，一是由于通胀可能会有反弹。另外未来一段时间，债券的供给量会上升，企业债、公司债的供应量会比较大。而未来财政政策可能会保持扩张，国债的发行量将是上升的。

　　主持人：作为一只新基金，泰达荷银集利基金将会采取何种久期控制和资产配置策略？

　　沈毅：债券基金本身是为投资者提供了投资债券市场的工具。所以，我们在整体的久期配置上应该是以中期为主。资产配置上首先是着重于安全性比较高的资产，比如说像国债、央票、风险不大的金融债。其次是考虑收益比较高的公司债和企业债。

　　如何选择债券基金

　　主持人：对于普通投资者来说，选股的时候有很多参考指标，那么在选择债券时，应该考虑那些因素呢？

　　沈毅：像公司债和股票是类似的，都要考察企业的基本面，主营业务情况，毛利率是否稳定，主营业务产生的利润和现金流等问题，历史分析和未来预期就构成了对基本面的考察。另外也有不同的地方，债券市场的发行主体不单是公司，像中央政府或者地方政府机构，包括慈善机构都是可以的，这样的话就跟股票不一样。分析政府债、金融债的要求是不一样的。另外，抵押债像房地产的抵押债券跟股票就更不同了。

　　主持人：那么，投资者应该如何选择债券基金呢？

　　闻群：对于普通投资者，选择债券型基金的时候有三个方面需要考虑。

　　首先，要看债券基金资产的情况或者是风险收益的情况。我国的债券基金分为两类，一类是纯债基金，不可以在二级市场买股票；另一类是偏债基金，是可以在二级市场买股票。所以，这是风险收益差异的来源。偏债型基金肯定是跟股市相关性大一些，波动也会大一些。但是，纯债基金不可以在二级市场买股票，并不表示资产配置当中没有股票。它可以打新股，策略不同也会导致纯债型基金的业绩差别。此外，债券基金久期配置是怎么样的策略会影响债券基金的风险收益。所以，我认为投资者在选择债券型基金的时候，首先要对债券型基金的一些基本情况要有了解。并不是说债券基金风险一定低，由于二级市场买股票可能也导致一些债券型基金的净值有较大波动。

　　第二，要看债券基金的股票投资情况。因为或多或少都参与股票投资，所以要看基金公司股票投资管理能力如何。当然，债券基金毕竟80%的资产是配置债券的，所以基金管理公司的债券投资能力如何也是非常重要的。

　　第三，因为基金是由基金经理来管理的，基金经理固定收益投资的能力怎么样也值得关注。

　　主持人：现在很多投资者在考虑要不要赎回股票型基金，转投债券型基金，您的建议是什么？

　　闻群：这个问题涉及到基金的配置或者是组合的风险，以及投资者中长期投资策略的问题。从最理想的角度来说，在市场不好的时候全部投资固定收益产品；在市场好的时候全部投资高权益品种，但这是谁都做不到的。所以，在基金组合上一般建议投资者根据自己的情况，自己的风险承受能力、资金性质、投资期限，给自己定一个相应的投资计划。比如说风险承受能力较强的投资者，资金的闲置期也很长，可以适当配一些高风险品种。然后根据市场状况适当地调整组合，或者根据基金公司的变化适当调整组合。我们不建议投资者根据市场状况，做一个很剧烈组合变动。

　　从现在的时点来说，股票市场在经历持续下跌后是机会和风险并存的。我们看一下中报基金经理对市场的看法，发现有表达观点的基金中五成以上的基金经理对短期市场相对比较看好。中长期来看，国家的经济和上市公司的盈利没有问题。如果是着眼于中长期投资的话，没有必要做剧烈的调整。当然，如果现在的投资组合和你目前风险承受能力不匹配，那样的话可以进行一下调整。总体来说，我们现在的投资策略是建议投资者相对均衡的配置组合。