宝盈基金：充裕流动性的资产价格膨胀影响显现

央行发布10 月份货币金融数据。广义货币略有回升，主要是受到当月高额顺差的影响，并且增量货币供应已经被证券市场所窖藏。因此，依据此数据判断宏观经济将出现反弹的逻辑是不成立的。我们认为，由于信贷增速继续保持平稳，宏观经济将在投资回落的带动下继续减速。

　　从货币数据来看，M2 同比增幅比上月高0.3 个百分点，在连续2 个月降低后反弹。M1 同比增幅比上月高0.6个百分点，已是连续4 个月上升。M2 和M1 之差继续缩小。这反映出企业存款继续短期化，其原因可能在于企业对于金融领域投资意愿的增强。

　　从贷款数据来看，人民币各项贷款余额增幅与上月末基本持平。分部门情况看，居民部门人民币贷款增速上升，而非金融性公司及其他部门贷款增速下降。当月金融机构人民币各项贷款增加170 亿元，同比少增94亿元。贷款的结构性问题仍然突出。

　　从存款数据来看，人民币各项存款余额同比增幅比上月低0.2 个百分点，连3 个月降低。10 月份人民币储蓄存款余额增幅比上月低0.5 个百分点。当月储蓄存款减少76 亿元，是2001 年6 月份以来首次出现月度储蓄存款下降。企业人民币存款余额增幅比去年同期高0.2 个百分点。今年以来企业活期存款增加较多。10 月份证券公司客户保证金余额为6042 亿元，比上月增加2161 亿元，占月末货币供应M2 余额的0.65%。货币供应的部分被金融市场所吸收，对资产价格膨胀化的影响已经开始显现。

　　综合已经披露的贸易数据，由于贸易顺差导致的流动性过剩问题依然严重，并且已经在货币供应增速上有所反弹。尽管货币当局已经第三次提高了存款准备金率，从目前的数据来看，货币供应增速依然较快，流动性充裕的局面还将继续存在下去，我们收紧流动性的政策还会继续出台，不排除继续加息的可能性。由于宏观经济随着投资增速的下降而逐步回落，这将降低实体经济的货币需求，在货币供应继续高增长的情况下，超额流动性进一步进入金融市场，从而市场利率水平被压低和资产价格膨胀成为主要的结果。