中国铝业：季报业绩低于预期

　　1-9月中国铝业（爱股,行情,资讯）实现营业收入545.7亿元，实现营业利润120.5亿元，实现净利润84.4亿元。
　　分季度分析，7-9月份中国铝业实现净利润20.4亿元，实现每股收益0.16元，环比上半年平均明显下降，销售毛利率从28.1％下降至23.7％，主要原因在于：进入3季度国内铝价和氧化铝价格出现显著回落，其中铝价回落了约600元/吨。

　　随着国内大量的新建和在建电解铝和氧化铝项目将继续快速释放产量，未来铝价和氧化铝价格都将回落压力，但将受到成本的支撑和对其他金属的替代作用。目前国内现货铝价已经下跌至18000元以下，即使考虑后市反弹，4季度国内铝价将环比3季度继续下降。

　　预计2007-2008年中国铝业实现每股收益0.81元和0.89元，较我们前次预测分别下调15.6％和18.3％，分别对应19500元/吨和18800元/吨的电解铝销售均价。

　　相对于国内的其他铝业公司，中国铝业在规模、上游铝土矿资源控制、铝产业一体化、国际战略上具备明显竞争优势，公司受政策支撑并最具备在行业景气下降时并购整和国内产能之能力。根据中铝公司承诺，将在合适时机逐步注入母公司电解铝和铝加工资产。

　　鉴于中铝在国内铝行业的龙头地位、未来资产注入的预期，基于2007-2008年的盈利预测，我们给予中铝的目标股价为32元，这对应35倍2008P/E，维持中国铝业“中性”评级。