华能国际：蓝筹风范依旧

　　季报业绩0.37元，符合预期。受新机组投产拉动，当期全口径发电量上升11.2％（可比口径下降2.6％，好于全国水平）。主营收入同比增13.8％（环比增5.9％），净利润同比增25.0％（环比降11.8％，扣除2季度出售长电投资收益后增22.4％），EPS为0.37元，符合我们预期。
　　煤价高位运行，毛利率环比基本持平。当期单位燃料成本同比上涨9.24％（高于上半年8.16％的水平），但发电量的环比上升部分抵消了煤价上涨因素，从而使得毛利率环比维持在19％的水平（同比则降3个百分点）。

　　开发与收购并重是公司未来发展的主要手段。公司07～09年新投产机组分别为4，400、2，800及2，200MW，同时还有10，000MW的前期项目储备，从而有望使得公司年均装机增速有望保持在10～15％的水平。此外，公司在此次季报业绩分析会上指出，向上市公司注资是集团的一贯做法，今后也会继续执行。

　　风险提示：由于进口机组造价原因，公司部分老机组上网电价略高；目前公司全资电厂享受15％的外资所得税优惠。

　　维持“买入”评级。在08年节能调度或将逐步推行的大背景下，公司利用小时变动有望好于全国平均水平；股指期货推出后，其作为标的物的价值也将得以体现。我们暂且给予公司08年30倍的动态P/E，对应合理估值为18.0元，并维持“买入”评级。