雅戈尔：收购Smart与XinMa 长短利益兼顾

　　中国服饰界最大的海外并购案例之一。公司斥资1.2亿美元收购美国Kellwood全资子公司Smart和XinMa，其中收购Smart出资7000万美元，收购XinMa出资5000万美元。收购资金及资产规模均超过此前百丽国际对Fila中国商标NIU及Fila香港零售公司的收购，是中国服饰界最大的海外并购案例之一。
　　Smart与XinMa具备产业优势。Smart是远东地区领先的衬衫生产商、经销商、销售商和分销商，2006年实现销售收入26.92亿元，净利润1.16亿元；收购XinMa，公司可以分享位于美国的物流及分销系统，如果能够顺利整合、利用和扩充XinMa现有资产，预计将会带来较为可观的利润贡献。

　　长短利益兼顾。从短期盈利角度看，1倍PB、5－10倍动态PE的收购价格将增厚公司资产与盈利，预计收购整合后将为公司服装业务带来100％和50％以上的收入和利润增长；从长期战略角度看，海外客户、分销渠道、管理团队和信息化供应链的获得将推进公司国际化步伐；从风险控制角度看，Smart的业务范围是公司较为善长的，可降低海外并购经验不足的风险。

　　维持增持评级。由07/08EPS0.92/1.20，上调为07/0807/08EPS0.92/1.28，PE31/23，现价28.85元，目标价格33.86元，其中纺织服装和房地产按30X、金融资产按PB估值，并考虑再次并购、金融资产增值、商业地产溢价等因素，维持增持评级。由于公司业绩具有很高安全边际，建议长期持有。

　　风险提示。1、房地产宏观调控；2、金融资产价值大幅波动。

　　股价催化剂。1、服装业务继续海外并购步伐；2、股权投资再获突破