基金的市场主导权在不断下降

　　当前中国股市流通股东之间的博弈格局已经发生重大变化。２００８年上半年大盘指数下跌４８％，股票方向基金净值平均下跌３５％，扣除分红和新基金募集金额，基金业资产缩水９０００亿元左右。

　　考虑股票仓位因素，基金的股票投资并没有取得超越市场的超额收益，笔者以为个中原因主要有两点：一是基金的市场主导权在迅速下降，二是Ｔｏｐｖｉｅｗ数据加剧了基金正常投资运作的难度。

　　基金持股市值

　　降低１０个百分点

　　截至目前，在１８万亿元总市值中，流通市值是６万－７万亿元，其中基金持有１．３万亿元左右，占流通市值的比例是２１％左右，占总市值的比例是７％左右。从流通市场看，目前参与可流通股票交易的投资者基本分成个人投资者和机构投资者两类。个人投资者是指自然人投资者，以居民身份证或其他个人证件开户的投资者。机构投资者主要指证券投资基金、证券公司、保险资金、社保基金、ＱＦＩＩ、一般企业等。投资者对于市场的影响，是基于其股票筹码实力、资金实力和交易行为等因素综合作用的。

　　２００５年６月大盘从１０００点开始到２００７年１０月６１２４点的这一轮上涨，基金实力得到充分体现和发挥。我们把基金持有股票市值占市场流通市值比例视为基金市场主导权的重要标志，该指标从２００６年６月底的１３．６２％一路提高到２００７年９月３０日的２８．１２％，并且在１０月中下旬达到３０％。这期间上证指数从１６７２．２１点一路上涨到６１２４点。但是在２００７年１０月中旬，伴随着基金持股市值市场占比达到３０％的历史最高点后，基金持股市值市场占比大幅度下降，从最高的３０％一路减少到２００８年６月３０日的２１％左右，降低接近１０个百分点。

　　而这个过程正是大小非和战略配售开始减持套现的过程。市场博弈格局从均衡以及基金占主导地位开始过渡到失衡以及大小非占主导地位。在小非和战略配售开始出击、基金持股市值市场占比减少１０个百分点的短短８个月时间之内，上证指数从６１２４点一路跌到２７３６点。而这其中基金业保持基本稳定，一是股票方向基金份额基本稳定，二是基金持有股票数量基本稳定。由于股票价格大幅度下降，就表现出了基金资产净值大幅度缩水和基金股票仓位比例被动下降的情况。

　　未来主导权是

　　大小非为代表的产业资本

　　从６１２４点到３０００点的下跌，部分基金公司也采取了一定的适度减仓动作。但我们从流通市场参与主体力量的比较来看，就整体而言，从６１２４点到２７３６点，基金并不是主要的砸盘力量。由于小非和战略配售解禁进入流通，基金也无法承受其中的抛盘。随着未来两年大小非逐渐解禁流通，市场博弈的主导权从以基金为代表的证券资本过渡到大小非为代表的产业资本。基金持股市值市场占比将继续大幅度下降，基金对于股市的主导权将继续下降。

　　当前，不少对于基金的分析评论是基于所谓的“Ｔｏｐｖｉｅｗ”数据。沪深证券交易所实行的是撮合成交交易制度，买卖双方是由交易所撮合成交的，但交易时并不知道交易对手方。比如一家北京的大型基金公司买入某只股票，另外一家在深圳的大型基金公司卖出同只股票，两家基金管理公司投资部门和中央交易室按照既定程序进行下单交易，下单时各自并不知道买卖盘是哪家基金公司旗下的哪只基金，这本来是很正常的交易行为。但由于个别分析人士可以看到“Ｔｏｐｖｉｅｗ”，可以拥有“最高的视野”，可以看到最后成交的“底牌”，因此据此就得出“南北两大基金巨头惨烈对决”的结论，并且进行了“故事化”演绎。

　　市场下跌原因

　　不单单是基金砸盘

　　今年以来分析人士普遍将市场下跌归咎于基金的砸盘。如果要下基金砸盘这个结论，首先要分析在全部卖盘中，基金的卖盘占多少比例？如果一只股票在某一天成交１亿股，说明有人卖出１亿股，有人买入１亿股，看看基金是净买入还是净卖出，如果是净卖出，看看基金净卖出的数量占当日成交量的比例是多少？如果比例很小，很难得出是基金在砸盘的结论，其他投资者的交易行为可能主导了这只股票的走势。总之，对于某一投资主体交易行为的分析，应该把它与全体投资者做个比较，这样比较全面和准确。

　　我们一定要掌握全面和准确的数据，到底是谁在卖出。如果是基金在卖出股票，那为什么基金股票仓位没有实质减少以及股票方向基金没有出现巨额赎回呢？这一切都需要我们重新思考，到底是什么力量把指数从６１２４点打到３０００点以下，是基金吗？市场是二元结构，基金与其他投资者，流通股票数量基本固定，博弈力量此消彼长，分析框架和思路比较简单。现在在流通股东之间新增加了持有巨大股票数量的“大小非”，这些大小非持股数量是现有流通股票数量的几倍。即便是所谓实力超群的基金，在大小非面前，仍然面临侏儒和巨人的博弈。