如何认识FoFs?

　　截至目前，券商FoFs以主动型基金为投资的主要对象，即使在2007年A股市场牛气冲天之时，指数型基金在重点持仓中的比例也未超过10%。国内市场仍处“新兴＋转轨”阶段，市场有效性远未达到强式有效状态，这最适合主动型基金发展。我们认为，现阶段FoFs管理将重点置于主动管理型基金之上，是个合理的选择。

　　我们考察FoFs所选择的子基金持仓的大、中、小盘特征，及成长、混合、价值属性，结果发现，在一定时间区间上，国内FoFs持有的子基金，在投资风格的分布上具有明显的集中倾向。例如2007年第一季度，FoFs重点配置的具有中盘和成长风格的子基金比例为75%，2007年第三季度，中盘及混合风格的子基金占比超60%，而小盘和价值风格的子基金寥若晨星。

　　FoFs所管理的子基金集合，与单只基金相比，其子基金间的相互关系将影响到整个基金组合外在的特征和最终绩效。投资单只基金只需把握风格特征即可，构建基金组合则需要进一步考虑子基金之间的关系，进而进行风格匹配。国内FoFs组合中之所以出现风格集中的现象，或许可以部分表明，FoFs管理人对子基金风格管理上有一定程度的忽视。

　　此外，我们想强调对基金管理人运作风格的评判与选择。运作风格是指基金管理人在资产配置与资金使用过程中表现出的操作特征，对其操作特征的评估，可以有效分辨基金管理人抑或稳健抑或积极的投资风格，是基金管理人选股风格之外的有益补充。

　　国内FoFs产品所持有的子基金中，股票仓位普遍偏重，轻仓的子基金较少；行业配置上集中的现象不多，主要倾向于分散，个股配置集中度的特点与行业配置相似；对于资产周转，绝大多数子基金均倾向于低换手、稳定持有，风格激进、换手高企的品种并不多见。FoFs管理人比较偏爱操作风格较稳健的基金品种，对积极进取的品种持回避态度。

　　FoFs管理在资产配置上的最后一步是品种选择，在这里，FoFs产品的管理人需要从产品设计中既定的预期风险和收益水平出发，结合对每个子基金基本面以及子基金之间相关关系的研究，最终构建基金组合。