程继东 不见兔子不撒鹰

　　程继东

　　中国人民银行研究生部金融学硕士，香港CFA协会会员，8年证券行业从业经历。2000年4月至2007年8月就职于博时基金公司，历任行业研究员，基金裕泽、基金裕元和博时第三产业基金的基金经理助理；2007年9月加盟国信证券，现为国信证券“金理财”4号集合资产管理计划拟任投资经理。

　　“券商做投资一直是以做绝对收益为目标的，说白了就是要赚钱。经过熊市大家才体会到，赚钱才是硬道理，排名是次要的，我们推出券商集合理财产品就是为了更适合投资者本质的需求。”国信证券“金理财”4号集合资产管理计划拟任投资经理程继东如是说。

　　随着A股市场近一年来的调整，中小投资者和基金等机构由于仓位较高变得伤痕累累，而没有仓位限制的券商集合理财产品开始走入投资者的视野。

　　不看好市场就空仓

　　“基金公司也认识到要追求绝对收益，但是现行的法规没有给他们这种条件，60%的仓位在熊市中怎么可能保持绝对收益？”在程继东看来，投资者拿着真金白银购买机构的理财产品，就是相信专业机构的能力，而且市场的波动也为通过理财赚取超额收益提供了条件。但是如果因为产品的设计限制了经理人能力的发挥，那是很可惜的。“很多基金经理看到了这轮熊市，但是根本就没法减，因为股票型基金一般都有60%的下限要求。”

　　券商理财让在基金业打拼了7年零4个月的程继东看到了新的希望：再也不用遵守60%的仓位下限，可以按自己的判断“自由”投资。理财产品没有仓位限制，不看好市场，经理人完全可以选择空仓。

　　对于仓位控制，程继东有自己的看法。他表示，从道理上来讲，券商理财产品是要做同业排名的，但实际情况是，投资者并不追求相对排名，而是要切实赚钱。理财产品在牛市里涨得慢当然不行，但是在熊市里为了追求相对排名而不及时把仓位降下来，那只会使投资者蒙受损失。“当我们看到市场不行，没有赚钱机会的时候，根本就不会买股票，宁可放弃那一点点反弹。”

　　在当前债券型产品大行其道的时候，国信证券却在此时推出证券类理财产品。程继东表示，现在的市场确实到了可能会有较大变化的时候了。“市场还是在一个底部区域，此时发债券型产品相对容易一点，但是国信证券在当前推出4号集合理财产品，主要是觉得到这个位置，机遇要大于风险。”

　　他介绍，推出券商理财产品，是为投资者提供一个灵活的选择：市场如果继续恶化，完全可以选择不买股票，可一旦发现市场有转暖迹象的话，就可以很快满仓赚取收益。但如果发行债券型产品，即便市场起来了，也不能买入。

　　程继东认为，在金融市场上，专业机构的成绩在整体上好于普通投资者。中小投资者往往把握不好投资方向和投资品种，而他们购买一个产品，很大程度上是希望通过专业理财来实现超额收益。购买股票型或者债券型产品就意味着投资者自己在判断大势：买股票型的话就是看好股市未来肯定要涨；而如果买债券型产品的话就意味着在持有期内不看好股票市场。但有时候判断大势比选择股票还要难一些，而没有仓位限制的券商理财，可以真正实现让专业人士利用专业知识进行市场判断和个股选择。

　　把握好宏观趋势

　　“我们的股市已经真正地成为了经济的晴雨表”，这是程继东对本轮牛市变化最大的感悟，“市场肯定会反映宏观经济的发展，而且是提前反映。”他格外强调“提前”这一点。他表示，影响中国宏观经济最大的两个方面，一个就是房地产，一个就是出口。如果看到这两个驱动因素在减弱的话，就应该知道市场要走弱了。而未来股市能否出现真正的反转，还是要看宏观经济能不能重新走强。

　　“在任何大的市场中，投机肯定是有的，但不是主流。我们只要能把基本面看清楚，投资就不会出大的差错。”8年的证券从业经历让程继东总结出了一套自己的投资理念，它不见得独特，但是很“实用”。这种理念就是要学会看清宏观经济发展趋势、“自上而下”地看市场。

　　按照程继东的理解，自上而下地看市场，就是首先要对宏观层面进行判断，看清楚市场大的发展方向后再进行投资。“本轮牛市中，自上而下的投资理念开始形成。如果投资者判断宏观经济好的话，那上涨就只是在各个行业间进行轮动；宏观经济不好的话，很少有行业能够抵抗下跌。这种分析方法使得投资者能够看清楚市场的大趋势。”

　　有了自上而下的投资方式，进行投资时就会尽量避免失误。程继东说，这牛市中做得最好的就是那些永远满仓，而持股上进行行业轮动的投资者。包括这轮熊市下来，这种投资思路也是很对的，如果看清楚大势的时候，仓位就是很轻的。

　　“到了最近牛市的中后期，也就是4000点开始往上走，一直到这轮熊市下来，投资者的投资理念由自下而上转变到自上而下，先看宏观经济，先看最下游的需求。”他说，所谓最下游的需求就是和消费相关的，我们普通老百姓要花钱买的东西，比如房地产、汽车、食品。当下游企业开始面临困难的时候，虽然中上游企业在这一阶段可能会保持业绩的增长，但是很快投资者就会看到这种增长是不具有持续性的。下游的走弱将拖累相关产业的中上游企业进行调整，这也就解释了为什么在熊市中各个板块轮番下跌：先是房地产出现问题，紧接着影响到机械制造和钢铁水泥，最后连煤炭也开始暴跌。

　　看清方向才建仓

　　政策面的转暖使得投资者开始对近期的市场重燃希望，但程继东却表现出将军般的沉稳：“现在肯定是在底部，但是什么时候起来还要继续观察。”

　　根据他的投资思路，决定股市有三个条件：一个是估值，第二个是宏观经济，第三个就是供求关系。估值现在已经是很便宜了，但是估值到位并不意味着市场很快就会起来，有可能会很长时间在低位徘徊。宏观经济还是存在不确定性，有一些好的苗头，但是还不足以让市场因此而出现反转。近期政策面的变化实际上改变的是供求关系，出来了一个新的市场参与方：汇金公司，还有未来的央企。

　　“宏观经济方面将是影响未来股市最重要的因素”，程继东自信地说，“随着美元升值周期的到来，国际原油及其他大宗商品价格出现了大幅下跌，通胀压力等影响中国宏观经济增长的因素正在减弱甚至消失，经济增长的新动力正在形成。”在他看来，宏观层面的变化正在对市场起到积极影响，政府也许未来会在宏观经济方面出台一些政策，比如放松房贷条件等，如果出现这些信号的话市场会更好一点。

　　在建仓方面，程继东认为要以自上而下的分析思路，做好两种投资准备。首先，如果宏观经济出现转机的话，就要找最下游的行业去买。“宏观经济要出现转机，就是下游行业的需求出现变化，比如房地产的需求增加。现在房地产被投资者放弃，并不代表将来不会出现转机，要做好人弃我取的准备。”

　　如果没有大的宏观转向的话，就要寻找结构性的行业。程继东表示，他比较看好消费类行业，内销服装、传媒、旅游、食品饮料等行业都可以关注。还有从产业结构来说，会有行业整合的机会。整合过程中，企业的定价能力会发生变化，当市场需求起来的时候，企业收益会发生巨大的变化。

　　“只有在二级市场处于低价的时候，大的行业并购和整合才会发生，在行业整合中肯定会有受益大的公司涌现出来。钢铁、水泥都属于这种行业。”