保存实力 基金主动放弃话语权

　　日前，有基金公司高层公开呼吁基金业“联合做多”，而媒体对此的后续报道称，“基金业应者寥寥”。近一年来，基金持股市值占流通市值的比例连续下降，市场话语权正在失去。不过，数据显示，股票基金净值总额占A股流通市值的比例并没有明显下降。

　　但是，随着大小非的上市流通高峰来到，A股市场超常规的规模扩大，而基金发行再度陷入深度困境。作为一个整体，基金是否还能像过去那样呼风唤雨掌握市场的绝对话语权，已成为悬念。

　　持股市值占比连续下降

　　晨星的统计数据显示，基金持股市值占A股流通市值从2003年年初的4.68%，经历5年多后在2007年第三季度末达到高峰，占整个市场流通市值的28%！此后连续三个季度呈下降态势，到2008年第二季度末，其比例已降至21%。分析人士认为，今年第三季度，这一比例应该会更低。数据显示，基金持股市值占流通股市值已出现有史以来最长时间的连续下跌，此前，在2005年第四季度末至2006年第二季度末出现连续两个季度的下降。除此以外，自2003年以来，基金持股市值占流通股的比例一直呈上升或持平态势。

　　基金研究人士把基金持有股票市值占市场流通市值比例视为基金市场主导权的重要标志。被访的基金研究人士均表示，他们都关注到基金在市场中话语权下降的现象。该指标从2006年6月底的13.59％一路提高到2007年9月30日的28％，有研究人士测算的数据认为，这一比例在2007年10月中下旬达到过30％。这期间上证指数从1672.21点一路上涨到6124点，2006年下半年正是以银行为代表的基金重仓股崛起，指数飚升的起点。但是在2007年10月中旬，伴随着基金持股市值市场占比达到30％的历史最高点后，基金持股市值市场占比大幅度下降，从最高的30％一路减少到2008年6月30日的21％左右，降低接近10个百分点。市场也由6100点的高位下跌到2700点上下。

　　资金实力暂时并未减弱

　　有分析人士认为，基金持股市值占流通市值的比例下降原因有二：一是基金主动减仓导致其股票市值比例下降，另一个原因则是“大小非”上市流通导致市场流通市值增加，而稀释了基金的市值比例。

　　基金主动性减仓已无疑义，股票型基金今年第二季度的持股比例为70.54%，较前一季度下降4.14个百分点。而市场预计第三季度基金有更大比例的减持，有基金经理坦言：已降到契约规定的最低限。但数据显示，虽然基金持股比例大幅下降，但股票型基金净值总额占市场流通市值的比例并没有明显的下降。天相投资分析系统的数据显示，在此轮行情中，股票型基金净值总额占A股流通市值比例经历了一个长达一年的上升过程。2005年第三季度末，股票型基金净资产总额占当时A股流通市值的比例为16.54%，此后几个季度的这一比例变化并不是特别显著，增减均在2－3个百分点，在2006年第二季度末还曾一度下降到13.96%。此后，这一比例就开始一路飚升，每个季度都在上升，到2007年第三季度末上升到23.75%的顶峰，即使在2007年年末，这一比例仍然保持在23.68%。到今年第二季度末，这一比例虽然有所下降，但并不明显，仅下降4个百分点，为21.03%。

　　从基金持股市值占流通股市值的比例和股票型基金净资产总额占A股流通股市值比例这两组数据来看，占比最低的时间均出现在2006年第二季度末，而峰值都出现在2007年第三季度末。所不同的是，后者在2008年下降的速度较慢。分析人士认为，这说明基金在目前市场上所谓的“话语权下降”是由其主动减仓带来的，而其资金实力在市场中的比重并没有明显的削弱。也就是说，到2008年第二季度为止，“大小非”的流通上市并未对基金资金实力造成很大威胁。

　　大小非影响正在增大

　　然而，基金资金实力保存可能只是暂时现象，甚至可能已经在2008年第三季度发生了较大变化———这在2008年基金第三季度季报公布后就可以见分晓。从2007年开始，A股市场就迎来了多次“大小非”解禁高峰，但2007年恰好是股票基金高速扩张的一年，基金规模突飞猛进，因此，基金所持有资金（包括股票市值）未受“大小非”流通太大影响。但是，这样的情况在2008年不复存在。2008年，基金发行急转直下，其发行难度堪比此次行情启动前的2005年，而2008年和2009年正是“大小非”解禁的高峰，其中2008年8月是该年度“大小非”解禁的高峰期。

　　不仅如此，还有分析人士担心，目前由于基金持有人深度被套而没有较大赎回，一旦市场出现大的反弹，赎回潮就可能出现。那时，一方面是市场流通份额增加，另一方面是基金赎回压力增大，“那个时候才是基金真正丧失话语权的时候。”有分析人士如此预计。