产业资本“狙击”金融资本　对冲基金两天巨亏200亿

　　产业资本“狙击”金融资本　对冲基金两天巨亏200亿 大众：汽车还是过山车？

　　欧洲最大的汽车制造商德国——大众汽车公司10月30日宣布，受益于新兴市场汽车销售旺盛，该公司今年第三季度净利润增长了28%，达到12亿欧元（约16亿美元）。受此利好消息刺激，大众汽车股价周四上涨12%，收于577欧元。但与大众汽车本周二曾经触及的1005欧元高位相比，该股已下跌了42%。本周，大众汽车公司股价出现巨幅波动，本周一该股暴涨147%，再到周三大跌45%，大众汽车的市值变化仅本周前四个交易日就高达3700亿欧元（约4760亿美元）左右。

　　在这轮“过山车”行情中，那些卖空大众的对冲基金者惨遭保时捷公司逼空，并为此付出了大约200亿美元的代价，他们也许忘记了华尔街的那句老话——“那些卖出你并不拥有的东西的人，总有一天要被迫买回它。”

　　大众汽车股价一周狂飙

　　10月27日，大众汽车股价大涨147%，原因是前一天，大众汽车公司大股东保时捷公司称，它已持有大众汽车43%的股票和相当于31%股份的期权，也就是控制了大众汽车约74%的股权。加上德国下克森州政府持有的２０％的股份，股市上大众的流通股不超过６％。

　　大众汽车是德国DAX指数中的重要成分股，因此一些指数基金和投资组合都持有该股。保时捷控制大众75%股票的消息一出，那些之前卖空大众公司股票的对冲基金和机构深感恐慌，他们被迫在市场抢购大众股票以平掉其空头仓位，从而导致大众股票价格直线飙升。伦敦研究机构Data Explorers提供的数据显示，截至10月24日，市场上大众汽车的卖空额相当于该公司全部股票的12.9%。

　　Equinet公司分析师蒂姆•斯加特称，市面上的大众汽车流通股仅占全部股票的5.8%，卖空者为了平仓，只能“无选择”地疯狂抢筹。他说：“由于我们并不清楚保时捷公司的真实意图，……但如果它在当前的价位套现，这无疑是非常有利的，但却可能牺牲大众汽车的利益。”

　　10月28日，大众汽车股价上涨82%至945欧元，市值达到约2870亿欧元。该股的日间高点为1005欧元，一度取代埃克森美孚的约３４３０亿美元，成为全球最贵的上市公司。

　　10月29日，保时捷表示将结算多达5%的大众汽车股份期权，以避免 “进一步的市场扭曲”，大众汽车股票回吐了部分涨幅，大跌45%至517欧元。

　　一些行业人士认为，尽管按照目前市价计算，大众股票市盈率已经远高于行业平均水平及主要竞争对手，似乎明显“超买”，但由于市面流通股数量有限，很难预测该公司股价是否会大幅回落。

　　对冲基金损失可能达200亿美元

　　分析人士认为，大众股票原本被众多投资者看空，然而借助以复杂衍生工具为主的秘密策略，保时捷不仅获得了大众汽车的控制权，而且还获得了巨大的“账面”利润。相反，对冲基金错误地预计大众汽车公司股价将下挫，结果遭受了重大损失。

　　一家大型对冲基金的经理表示：“对冲基金的损失将极大。虽然我不认为这会导致一家大型基金倒闭，但可能导致一些小型基金破产。”据某些市场估计数据，在此过程中，对冲基金可能会损失200多亿美元。

　　《纽约时报》称，对冲基金在大众汽车股票上采取了多种策略，其一就是利用大众汽车两类不同股票进行套利，其二是买入保时捷股票，并押注大众汽车的股价会下跌。至少有两只美国对冲基金——格列维资本（Glenview Capital）和绿灯资本（Greenlight Capital）——参与了对大众汽车股票的卖空行动。不过尚不清楚它们是否已经回补了其空头仓位。

　　大众汽车是德国DAX指数30种成分股之一，由于其股价异动，德国证交所已宣布将大众汽车在DAX指数中的权重从17%下调至10%，自11月3日周一开盘起生效,因此有不少指数基金将相应地卖出大众汽车的股票。

　　保时捷“长袖善舞”

　　瑞士信贷集团汽车业分析师阿恩特•埃林霍斯特说，保时捷最近的诸多举措表明，该公司不仅是一家汽车生产商，还是世界上最老到的投资者之一。

　　利用金融衍生工具，突然宣布持仓水平，保时捷的做法颇类似对冲基金。在截至2007年6月30日的上一财年中，保时捷在股票期权方面的投资收益达到36亿欧元，占该公司税前利润总额的62%，比重远远超过其跑车销售收入。而保时捷公司本次在大众汽车股票上的投资收益则要到2009年中期才会披露了。

　　保时捷公司2005年买进了大众20%的股份，之后开始秘密买进该公司的期权。有机构称，保时捷公司买入的大众期权的价格不到200欧元，有些甚至不到100欧元，这样保时捷得以在大众股价上涨时获得差价。以当前的股价计算，如果这些期权被行权的话，保时捷将获利数十亿欧元。

　　保时捷公司发言人称，该公司今年利用这样的衍生品已经赚取了相当大的利润，并表示这可能有助于其为收购大众准备资金。在截至2007年7月31日的财政年度，保时捷公司从股票期权交易中获得的税前利润为35.9亿欧元，比销售汽车获得的利润还要多。

　　大众是欧洲销量最大的汽车厂商，年产量达600万辆，而保时捷的年产量为10万辆。保时捷公司发言人弗兰克•高博说：“我们收购大众是在上演蛇吞象；如果人人都能在报纸上看到你的策略，那什么买卖都做不成了。”

　　今年6月，保时捷公司与大众公司达成股票收购协议，再购买大众公司4.92%的股份，从而使保时捷公司对大众公司拥有实际支配权。2008年7月23日，欧盟委员会批准德国保时捷汽车公司收购德国大众汽车公司。

　　保时捷称，在获得大众控制权的过程中，每一步都向德国联邦金融监管局（Bafin）进行了咨询，公司利用现金结算期权悄悄增持大众股权的做法并没有违反任何有关信息披露的规定。现金结算期权以现金而不是股票结算，根据德国的法律，这类工具不需要向监管机构披露。

　　鉴于德国监管当局已启动对大众股价异常波动的调查，保时捷否认对最近的市场动荡负有任何责任，该公司发言人指出：“该负责任的是那些投入大笔资金针对大众股价进行投机卖空的人。”

　　德国金融监管机构近日亦做出裁定，在衍生品以现金方式结算、不发生股票交割的情况下，公司没有义务披露此类头寸。德国最大基金公司DWS董事克里斯琴•施特伦格表示：“大众股价如此异动，这应该让政客和监管当局重新考虑，是否应允许出现这种不透明的情况。”