基金的市场主导权在下降

　　当前中国股市流通股东之间的博弈格局已经发生重大变化。2008年上半年大盘指数下跌48％，股票方向基金净值增长率平均下跌35％，扣除分红和新基金募集金额，基金业资产缩水9000亿元左右。考虑股票仓位因素，基金的股票投资并没有取得超越市场的超额收益，笔者以为个中原因主要有两点：一是基金的市场主导权在迅速下降，二是topview数据加剧了基金正常投资运作的难度。

　　2005年6月大盘从998点开始到2007年10月6124点的这一轮上涨，基金实力得到充分体现和发挥。我们把基金持有股票市值占市场流通市值比例视为基金市场主导权的重要标志，该指标从2006年6月底的13.62％一路提高到2007年9月30日的28.12％，并且在10月中下旬达到30％。这期间上证指数从1672.21点一路上涨到6124点。但是在2007年10月中旬，伴随着基金持股市值市场占比达到30％的历史最高点后，基金持股市值市场占比大幅度下降，从最高的30％一路减少到2008年6月30日的21％左右，降低接近10个百分点。而这个过程正是大小非和战略配售开始减持套现的过程。市场博弈格局从均衡以及基金占主导地位开始过渡到失衡以及大小非占主导地位。在小非和战略配售开始出击、基金持股市值市场占比减少10个百分点的短短8个月时间之内，上证指数从6124点一路跌到2736点。而这其中基金业保持基本稳定，一是股票方向基金份额基本稳定，二是基金持有股票数量基本稳定。由于股票价格大幅度下降，就表现出了基金资产净值大幅度缩水和基金股票仓位比例被动下降的情况。

　　从6124点跌到现在，基金并不是主要的砸盘力量。由于小非和战略配售解禁进入流通，基金无法承受其中的抛盘。随着未来两年大小非逐渐解禁流通，市场博弈的主导权从以基金为代表的证券资本过渡到大小非为代表的产业资本。基金持股市值市场占比将继续大幅度下降，基金对于股市的主导权将继续下降，由此给中国股市带来了深刻变化。

　　今年以来分析人士普遍将市场下跌归咎于基金砸盘。如果要下这个结论，首先要分析在全部卖盘中，基金的卖盘占多少比例？如果一只股票在某一天成交1亿股，说明有人卖出1亿股，有人买入1亿股，看看基金是净买入还是净卖出，如果是净卖出，看看基金净卖出的数量占当日成交量的比例是多少？如果比例很小，很难得出是基金在砸盘的结论，其他投资者的交易行为可能主导了这只股票的走势。

　　我们一定要掌握全面和准确的数据，才能判断到底是谁在卖出。如果是基金在卖出股票，那为什么基金股票仓位没有实质减少以及股票方向基金没有出现巨额赎回呢？这一切都需要我们重新思考，到底是什么力量把指数从6124点打到3000点以下，是作为天然多头的基金吗？！原来市场是二元结构，基金与其他投资者，流通股票数量基本固定，博弈力量此消彼长，分析框架和思路比较简单。现在在流通股东之间新增加了持有巨大股票数量的大小非，这些大小非持股数量是现有流通股票数量的几倍。即便是所谓实力超群的基金，在大小非面前，仍然面临侏儒和巨人的博弈。