李俊辰：全球对冲基金 二十年丛林路

　　自上世纪90年代以来，对冲基金在全球的发展都离不开一个“丛林原则”效应。动物的生存逻辑是弱肉强食，也就是人们通常说的适者生存。不可否认，动物界的弱肉强食的确是一种动物的生存逻辑，但尽管弱肉强食的动物生存逻辑是一种自然规律，也要看到，在丛林原则的物权占有关系中，任何强者都决不会把弱者“一次性消灭干净”，而是有选择性地进行占有，还必然会留下不少的弱者让它们继续进行繁衍生息，以便强者能够周而复始地占有欲望和生存条件。由此不难看出，丛林原则尽管竞争非常残酷，但却体现出了强者为了继续占有弱者而故意设置的生存逻辑。

　　全球对冲基金这二十年的发展就是处于这样一个激烈残酷的优胜劣汰的“进化过程”。自上世纪80年代的金融自由化的发展以及伦敦金融城的“金融大变革”导致日本和北美的金融开放起，全球对冲基金更是蓬勃发展，仅1990年到2000年的短短十年，就有3000多个对冲基金在美国与英国出现。不过在新基金层出不穷的时候，也伴随着大量的基金的倒闭。作为基金界人士，了解“基场”上被淘汰的主要对冲基金，确实有必要。

　　1995年的夏天，布鲁斯•科文纳(Bruce Kovner)，传奇的货币与大宗商品投机客，解散了他的美国基金并把其管理的卡克斯顿(Caxton)18亿美元资产的三分之二还给了投资者。卡克斯顿成立于1983年，在其存续的绝大部分期间平均年度回报至少有30%，但1994年却出现亏损，1995年则艰难挣扎。卡克斯顿的烦恼可不是独家的，1994年对冲基金的资产管理规模首次在行业历史上出现了缩水。业内将其归咎于利率的上升和行业在经历1991到1993年的爆发后大规模的回调。

　　在接下来的10月份，另一家对冲基金也令人震惊地关闭了。这回是迈克尔•斯坦哈特(Michael Steinhardt)关闭了26亿美元的合伙投资基金——尽管其在烦恼的1994年后，于1995年取得良好业绩，但还是关闭了。斯坦哈特是华尔街历史上最成功的基金经理人之一，给投资人赚了许多钱，以激进、短线风格和大手笔、冒险的出手而著称。他在1967年就开始设立运作基金，是行业内的先锋人物，超过30%的平均年度回报使其在顶峰时期管理的资产达到44亿美元。

　　1997年7月，全球最大的对冲基金索罗斯基金管理公司的创立者乔治•索罗斯(George Soros)狙击泰国、马来西亚、印尼等国家和中国香港地区的货币，引发亚洲金融风暴，其旗下量子基金的规模和投机活动也达到顶峰，震惊世界。9月份，马来西亚总理马哈蒂尔指责索罗斯所引领的对冲基金是导致亚洲金融危机中马来西亚货币林吉特贬值的罪魁祸首。

　　1998年是对冲基金业难忘的一年。1998年9月，此前取得辉煌战绩的长期资本管理公司(Long Term Capital Management)遭遇滑铁卢。这家由所罗门兄弟前交易主管约翰•梅里韦瑟(John Meriwether)在1994年创立、拥有梦幻组合团队的基金，在一系列投资错误后面临资金和信用危机，濒临倒闭。9月23日，在美联储出面组织安排下，以美林、摩根为首的十几家国际金融机构注资36亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而使其避免了倒闭的厄运。不过，坏运气在延续。除了长期资本公司、埃佛勒斯资本的崩溃，罗伯逊的基金回报也在第四季度被一笔勾销，索罗斯旗下的一只基金则亏损了18%。数据显示，当年专注投资美国股票的对冲基金平均回报率为12.7%，远低于标普500指数28.6%的收益水平。

　　新千年对于对冲基金而言没什么喜庆，2000年3月，资产规模60亿美元的老虎基金宣布关闭并进行清盘，罗伯逊归咎于市场狂热追捧科技、网络股。而索罗斯的基金这一年里也不太平，其投资科技股的尝试随着市场泡沫破裂而失败，首席投资官明星经理人斯坦利•德鲁肯米勒等几位核心人物也相继离去。索罗斯宣告金盆洗手、不再从事全球金融市场投资，同时旗下的量子基金、量子新兴基金将合并重组为量子慈善基金，采取保守和低风险的投资策略。