大型基金成功回避金融“地雷”股

　　最近美国因去年次贷危机所引致的金融风暴越演越烈，似乎没有停下来的迹象。先是美联储接管房利美和房地美，然后又以债券形式注资850亿美元正式入主美国国际集团（AIG）。除此以外，继贝尔斯登后，华尔街其余4大独立投行也难逃厄运。其中，雷曼兄弟公司因不能即时觅得收购者已申请破产保护，其资产被变卖还债。美林证券则将被美银收购，而高盛和摩根士丹利转变为控股金融机构。

　　在这次华尔街投行版图大转变后，我们对那些有幸躲过这7只股票的基金的表现进行对比。为此，我们找出了部分在投资金融类股份较少、且最近投资组合没有持有这7只股票的基金。经过对大盘股票型基金过滤后，发现大概有600只基金没有持有这些股票。

　　我们挑出规模最大的10只，如表1所示：规模较大的主要是大盘成长型和平衡型基金。经过连续的大跌后，部分基金今年以来表现仍不俗。其中Fairholme基金今年以来表现突出，亏损15.19％，在其晨星大盘平衡型类别中排名前1％。基金在类别中所投入金融服务类股份的比例并不算低，超过19％，且集中度相当高。组合中仅有24只股票，其中金融服务类股票便占了5只。虽然如此，但这些股票并非市场上曾经受追捧的大型保险公司（如AIG）或者投资银行（如雷曼兄弟）。因为基金经理顾虑这类公司所涉及的衍生产品会对它们的盈利造成潜在威胁。相反，基金持有的是一些不为大部分同行选择的金融股票，如巴菲特的伯克希尔•哈撒韦公司是其中第一大重仓股，其今年以来跌幅仅7.63％。但该股票仅有5只基金持有。该基金在晨星3、5、10年评级中均为五星。当然，基金经理对仓位的控制和优秀的选股能力支持着基金优异的业绩。

　　另外，表1中部分基金持有较小甚至没有投资任何与金融服务类相关的股票。CGM精选基金甚至对数只金融股做空，这对基金的收益有一定的贡献，但由于比例不大，再加上基金持有接近60％比例的能源类股份。近期油价受经济不景气拖累市场对其需求的预期波动加剧，并不断下挫，近日一度跌破90美元一桶水平。表1中基金持有的能源类股票价格也一路狂泻，令基金今年以来表现不断倒退。除此以外，Calamous成长基金和哥伦比亚 Marsico 21世纪基金今年以来由于持有的受经济下滑影响较大的传统成长型股票拖累表现也差强人意。

　　对于成长型和平衡型基金来说，较小的金融服务板块投资比例并不惊奇，毕竟金融服务类股票大部分为价值型股票。价值型基金中自然会持有更多的金融服务板块股份，也因此有更多的基金持有这7只股票。在筛选的过程中，我们发现在晨星大盘价值型类别中仅有90只基金完全没有持有这些股票，相比在大盘成长型和大盘平衡型类别中则有500只。

　　表2中的大部分基金今年以来收益无论在绝对值还是相对值上均比前一组的基金整体要好。但是他们的金融服务类比例并不低于第一组基金，且投资比例大部分均超过10％。大部分基金都集中投资于股息/股价比率较高，且具有较强现金流和资产负债表良好的公司。例如Sound Shore和Pioneer 股票收益基金今年以来亏损分别为22.29％和19.68％，排名分别在前12％和5％。虽然它们持有接近20％的金融服务类股份，但它们所持有的这类股票主要是资产负债表较佳的保险和零售银行。另外，Principal 股票收益基金更持有超过25％的金融服务类股份，但今年以来业绩仍能在前33％。除了基金避开持有投资银行和其他不确定性较高的AIG和美联银行外，也得益于沃尔玛、Union Pacific和摩根大通股价的逆势上涨。而另一方面，虽然Muhlenkamp在金融服务类投资比例在10只基金中最低，但其业绩却是当中最差的一只，其重仓股Terex Corporation和联合健康险集团今年以来股价大幅缩水超过60％和其他重仓股股价不同程度的下跌所致，而且基金以精选个股为主、集中度较高使得基金业绩雪上加霜。

　　从上述的两组基金中可以看出，基金在金融危机时避免投资相关产品的确在一定程度上回避了风险，是投资策略在这次危机中成功的体现，但这仅是综合投资策略的一部分。部分基金仍然不能在同类基金中表现突出，反映出基金还需要在基金经理较好的选股能力、行业配置和仓位控制等策略的相互配合下，效果才能更有效的体现。