中信基金：乐观的谨慎 把握结构性投资机会

把握充裕资金驱动下的结构性投资机会

　　今日沪综指上涨45.48点，在金融、地产、石化和航空、机场等大盘股的集体推动下，大盘轻松跃过2000点，牛市行情进一步向纵深发展。

　　在我们看来，2000点的象征意义大于实际意义。最近市场发展的三大主线是人民币升值带来的资产升值预期、能源价格下跌带来的下游行业业绩回升预期及钢铁等低估值行业回归合理估值。而其最大前提是充裕资金的支持，充裕资金的支持主要来自三个方面：国际资金增加中国概念资产配置、国内受宏观调控影响的实体投资机会减少的挤出效应、股票市场一年来的财富效应及相对其他金融投资工具的相对吸引力增加，从中短期看，上述效应短期内不会发生大的变化。

　　在大盘不断创出新高的同时，却有三分之二以上的个股处于调整之中，股价结构分化现象进一步加剧， 我们总体基本是合理的，是对前期大盘股估值偏低的矫正。从目前估值的来看，近期市场整体估值（中标300样本股截止上周末））PE为20.6，PB为2.6；全市场（所有股票）PE为21.6，PB为2.5。与国际股市比较，国内A股PE、PB值处于中游偏上。也就是说从估值的角度来看，目前A股基本处于合理的水平。大。那么在估值基本合理的情况下，投资者的心理和资金供给就成了短期主导市场走向的关键因素。

　　目前市场进入牛市周期已经成为投资者的普遍共识，在资金流动性过剩的大背景下，如果没有强大外力的影响，投资者乐观的情绪将成为主导因素，大盘短期继续保持震荡盘升的可能性较大。然而我们必须认识到，跟投资者普遍的心理状态正好相反的是，股市在上涨过程中风险是在逐步积累的，所以短期来看，市场在经过快速上升后需要整固和消化。因此如果在谨慎的乐观与乐观的谨慎当中选择的话，我们对市场的看法是乐观的谨慎。

　　对于后市，我们仍维持市场震荡盘升格局的判断。关键在于把握结构性的投资机会。在牛市的整体氛围下，投资者中长期仍将追逐可能带来超额增长的行业板块，但任何成长概念最终都必须落到实实在在的业绩增长上面。

　　随着大盘指数上涨，我们会更加注重综合权衡风险和收益的配比。由于大盘蓝筹整体估值偏低，再加上即将推出股指期货、融资融券，大盘蓝筹的流动性溢价也得到市场的普遍认同，因此在短期资产配置上保持对大盘蓝筹和价值股的关注。

　　从中长期来看，在市场结构分化的过程中，必须立足于优质龙头企业。特别是在人民币持续升值、消费升级和产业结构转移的大背景下，我们依然看好受益于消费升级和人民币升值的消费和服务行业，如金融、地产、部分投资品、高端消费品等行业和板块内的优质企业的长期走势，并关注股改后利益机制重塑推动的业绩内生增长、资产注入的公司和政策大力推进自主创新和节能环保背景下的制造中坚企业。