私募基金熊市生存状态调查

　　日前，张卫星“高德黄金爆仓事件”引起轩然大波，此后，其以私募方式成立的规模为1000万元人民币的投机基金，自2008年6月成立短短两个月间，账面亏损已达67.9%的消息更是让人瞠目结舌，令很多投资者对私募基金望而生畏。

　　但业内人士表示，那主要是投资品种造成的，国际上的历史表明，期货从来都是高风险的品种，5%的涨跌就能让你翻一倍或输得精光。此外，张卫星个人的判断反向，那是个人水平问题，而非代表私募基金的风险有多大。

　　淘汰率高

　　熊市面临洗牌

　　那么，除了期货这样的高风险品种，证券投资类私募基金在熊市中是处于怎样的生存状态呢？

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春表示：私募基金在熊市的淘汰率很高，会死掉一大批。私募基金良莠不齐，熊市肯定会面临着洗牌。公募基金不会轻易消亡，而地下私募熊市中销声匿迹的会很多。

　　著名私募机构深圳圆融投资执行董事兼圆融成长基金经理冉兰说：“风险和收益永远都是成正比的。私募名义上是没有监管的，风险自担。私募在熊市肯定会经历洗牌，牛市涌现的许多民间股神也在做私募，而非专业的投资人，还有一些牛市泡沫，都会在这场牛熊转化中被吞没。”

　　冉兰是私募基金中做得比较成功的一个。2005年6月6日，沪综指破千点，创历史新低，人心惶惶时，冉兰大胆撰文《行至千点处，坐看行情起》，提出中国A股市场历史性机遇已经到来，并于2005年底在年度策略报告中以《2006年，新牛市起点》为题，前瞻性地指出这一史上最为波澜壮阔的牛市行情。

　　2007年，冉兰扎进私募大本营。他认为市场为专业投资者提供了一个很好的舞台，所以进军私募。

　　谈到大盘五六千点冉兰在做些什么时，他说：“投资与实业一样，利润逐步往上游走。”而2007年10月，他又作出及时的判断，发表看空言论，十一过后就逐步减仓。

　　圆融投资管理有限公司成立于2007年10月，冉兰告诉《华夏时报》记者，成立了公司后，第一件事就是把原有的二级市场账户清仓，然后转战PE。11月到12月就开始做PE的产品设计和项目调研了。第一笔PE投资是今年3月份，他认为作为二级市场的上游，股权投资有更长的回报周期，而且目前进展还很顺利。

　　但是，多数私募基金还是埋头在二级市场苦苦挣扎，许多地下私募正在消亡。

　　国金证券基金分析师张建辉表示：“由于历史因素，通常大家关注私募的风险，比较敏感的是道德风险，因此建议选择私募的投资者可适当关注阳光私募，目前阳光私募借鉴公募基金在资金托管、账户监督等方面的优点，形成了包括银行、证券公司、信托公司、投资管理人在内的职责相对明确、相互监督、相互制约的制度和机制。”

　　信用机制

　　私募不可或缺

　　人性的贪婪不是那么容易就能克服的，在金融市场，没有监管，肯定容易出问题。

　　江赛春表示，地下私募基金熊市出问题的很多。由于地下私募基金运作方式五花八门，法律没有规定私募合法，也没有禁止，处于灰色地带。从行业层面来说，私募相对公募并不像想象的那样有很大的优势。

　　因为私募一般有20%以上的业绩报酬，如果扣除业绩报酬，私募整体上跑赢公募的可能性很小。而在投研能力上私募处于弱势，灵活性是唯一的优势。少数精英私募会取得很好的业绩，但多数私募最后难以跑赢公募。

　　另外，私募的灵活性也意味着风险更大。在风险控制上私募基金之间也差别很大：好的私募风控比公募都严格，差的私募则熬不过一次熊市。

　　“风险控制是第一要素。但赚钱快、风控差似乎成了大家对私募的理解。这只是很表面的理解，因为私募鱼龙混杂。”冉兰如是说。

　　成熟的私募基金，追求绝对业绩收益是有行业自律的。职业投资者不是自由投资人，冉兰说为了控制风险，他们会牺牲低成本，换取时间上的安全边际。

　　不过，从风控要求讲，私募基金也会有自己的一些约定。比如公募基金规定单一持股不能超过10％，阳光私募有的就规定单一持股不超过20％，还有的规定不超过5％。

　　“虽然没有明确统一的规定，但阳光私募现在也逐渐有了比较健全的机制，走信托模式，由银行、信托相互委托，跟公募一样很稳。”张建辉这样告诉记者。

　　但是，许多投资人还是担心，私募平时受不到监管，如果事后才监管的话，出了问题谁来负责？

　　一位不愿具名的私募基金经理表示，不出事没人管，你情我愿，出了事只能事后监管，全球私募都是这样的监管模式，美国的对冲基金也没有人监管，中国还有信托监管一下。只能靠行业自律，信用机制和个人魅力是私募不可或缺的东西。

　　冉兰说：“私募也算是一种民营企业，坚持做下去的私募，把职业生命看得非常重要。但企业的信用在文革以后就丧失了，现在最有效的是国家的信用、银行的信用。投研团队和个人英雄主义各有优势。个人品牌可以凝聚一些资金，使资金结构稳定；但公司内部也不是我一个人在做，有团队合作痕迹。比如我做策略，个股就是由另一个拍档来做，风控仓位又有其他人做。”

　　保守过冬

　　私募生存之道

　　据了解，容易被淘汰的私募分为3种，前两种还算是价值投资型的，一种是过于偏重成长性，去年3000点的时候在买，5000点的时候还在买，价值投资非常表面化；另一种是只考虑安全边际，选择的公司不怎么样，对公司的研究、分析不透彻，也没有做到真正的价值投资。还有第三种，即时交易、联合坐庄、没有专业的投资策略，这样的私募基金很多，可能目前正在被清理。

　　生存，在熊市对私募基金来说是首要问题。那么，私募基金有何生存法则？能否抵御大盘的系统性风险？尽管冉兰在前几次重要的关头，对市场的把握总能符合市场的脉搏，但他也坦言：“系统性风险谁都抵御不了，整个系统都有风险，是不能靠组合来规避的。熊市生存法则只有一个字——守。”

　　“对于主投资本市场的私募基金来说，在熊市，保守过冬是多数私募基金的生存之道，搏取短线的机会很少，如果有也只能为很少数的私募带来收益。私募更市场化一些，如果有机会，会发展得很快。”江赛春如是说。

　　上述不愿具名的私募基金经理表示，赌博必然失败，时间能说明一切。以短期业绩论英雄，只能使阳光私募压力更大一些，不能看结果，要看他买股票的逻辑，看他的投资历史。如果他曾经是靠买万科、招行赚钱的，那他将来一定会有发展。如果他是靠垃圾股赚钱的，那么不管公募、私募，都最好别碰。

　　对于投资者如何选择私募，张建辉也给出了自己的建议：一方面通过第三方研究了解公司的状况、基金经理的历史评价、产品的相关规定；其次，在和管理人面对面的沟通中，进一步加强细节的了解，如投资理念、公司战略定位等等。